FY09&1Q10业绩符合预期：

    公司09年实现收入12.9亿元，同比增长9.7%；实现净利润1.29亿元，折合每股收益0.23元，同比增长11.9%，完全符合预期。分配方面，公司拟每10股派发现金红利0.20元（含税）。2010年1季度实现收入3.7亿元，同比增长12%；实现净利润3660万元，对应每股收益0.07元，同比增长11.3%，占我们全年预期的25%，符合预期。

    正面：

    一般图书收入稳步增长，首次超过教材教辅。09年公司下属万卷公司等业务稳步增长，最终实现一般图书出版和发行收入6亿元左右，同比增长26%，在收入结构中首次超过教材教辅的收入（5.1亿元）。

    收到中天证券分红，投资收益同比上升。09年度，公司收到中天证券的分红收益近3000万元，对投资收益贡献正面。

    负面：

    教材发行业务略有下滑。受09年秋季开始，辽宁省采购免费教材中部分品种实施循环使用的影响，教材发行业务略有下滑，最终导致公司图书发行业务实现6.2亿元，同比下降1%。

    经营管理费用上升。09年公司销售费用支出8490万元，同比上升24%；管理费用支出1.55亿元，同比上升23%，主要因为公司收购项目发生的相关费用增加。

    发展趋势：

    2010年，公司现有业务将保持平稳增长，收购项目有望陆续进入实质合作阶段（内蒙古新华发行/天津出版总社/湖南蓝猫动漫/盛大文学/台湾五南出版等）。由于相关收购项目对资金需求可能较大，公司存在再融资的可能。

    估值与建议：

    调整了盈利结构，但维持2010-2011年每股收益0.27元和0.29元不变，当前股价对应2010年PE为54x，处于板块估值的中高端，维持中性评级。该股的主题投资机会非常丰富，包括跨地域/跨媒体/数字出版/增发等，投资者可以关注相关事件发生带来的波段投资机会。