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    获优惠贷款，解决跨区域收购资金瓶颈

    出版传媒此次获得国开行30 亿元优惠贷款额度，是国家出台《文化产业振兴规划》后获得的实质性利好，也缓解了公司跨区域并购资金的瓶颈。

    1、从国开行的角度来看，2009 年7 月22 日，《文化产业振兴规划》草案通过后，国开行先后与河南省、湖南电广传媒、上海市、西安市以及北方联合出版传媒集团签订金融开发协议，提供信贷支持。

    2、《文化产业振兴规划》明确“鼓励银行业金融机构加大对文化企业的金融支持力度”，但对上市公司的支持目前只有出版传媒（601999）和电广传媒（000917）两家，分别代表了对图书出版行业以及有线电视网络行业跨区域整合的支持力度和对象。

    3、目前来看，北方联合出版传媒已经明确的收购标的包括内蒙古新华发行集团、天津出版和发行资源，按照我们之前的估计，两地合计利润规模约5500-6500 万元，按照10 倍PE 的收购价格计算，收购100%股权也只需要5.5-6.5亿元资金，而如果收购49%股权，就只需2.7-3.2 亿元。30 亿元的资金支持，5-8 年的时间跨度，国开行给北方联合出版持续的跨区域并购和产业升级提供了最为有利的资金保障，也代表了国家对北方联合出版作为区域出版发行资源整合平台的高度重视，预计未来还将产生更多跨区域并购。

    4、出版传媒的跨区域并购是一种自上而下的行为，因此，获得超常规的30 亿元优惠信贷支持并不意外。

    维持“谨慎推荐”的投资评级我们维持前期的盈利预测，即2009-11 年的EPS 分别为0.23、0.25 和0.29 元（不考虑并购），对应的PE 为48、44 和39 倍，如果按照我们以上的假设，考虑对内蒙和天津的收购，2009 年模拟的EPS 为0.27-0.28 元，对应的PE 为39-41 倍，对应现有业务，估值并不便宜，考虑到未来更多的并购预期，我们维持谨慎推荐的投资评级。股价表现的催化剂包括：（1）内蒙和天津收购的进展，包括方案的出台；（2）对黑龙江、吉林的收购预期形成；（3）图书出版行业改制的相关政策出台。而风险表现在这些事件本身存在较大不确定性。