事项：

    　　4 月29 日晚，中信银行披露26 年一季报，1Q26 实现营业收入546.49 亿元，同比增长5.23%；归母净利润200.98 亿元，同比增长3.02%。不良率环比持平于1.15%，拨备覆盖率环比下降1.2pct 至202.5%。

    　　评论：

    　　1Q26 业绩实现稳健3%增长，非息收入表现亮眼，资产质量保持平稳。1）非息收入支撑1Q26 营收实现5%稳健增长。1Q26 单季营收同比增长5.2%，增速较25 年末+5.8pct，各项业务收入增速均较去年末有所改善，净利息收入/中收/其他非息收入同比分别+1.7%/+7.0%/+22.2%，其中非息收入表现更为亮眼，主要得益于财富管理等业务的良好发展以及公允价值变动损益等其他非息收入增长；2）资产质量保持稳定，加大拨备计提力度，归母净利润增速保持稳定。1Q26 归母净利润同比+3.02%，基本保持稳定。不良率环比持平于1.15%，由于单季不良净生成率有所波动，且行业性零售资产质量有所承压，公司加大了拨备计提力度，资产减值损失同比增长11.6%，但由于不良贷款有所上升，拨备覆盖率环比下降1.2pct 至202.5%。

    　　资产负债规模平稳扩张。1）1Q26 生息资产/总贷款分别同比增长4.1%/2.3%，增速环比略有下降，主要是零售信贷需求相对较弱，并且压降了低收益票据，体现了公司“求稳不求快”的经营理念。公司贷款（不含贴现）余额较上年末增加2,132.49 亿元，余额环比增长6.5%，成为资产扩张的主要动力。相比之下，个人贷款余额则较年初减少241.97 亿元，环比下降1.0%，反映出在当前宏观环境下，银行对零售信贷投放持相对审慎的态度。2）1Q26 计息负债/存款总额分别同比增长4.2%/2.7%，增速环比也略有下降，存款总额较年初增长1379.73 亿元。

    　　财富管理业务发展向好，增大中收弹性。财富管理业务作为“卓越的财富管理银行”战略的核心，保持稳健发展。截至1Q26，零售管理资产（AUM）规模达5.50 万亿元，较上年末增长2.60%；私人银行客户数迈上10 万户新台阶。子公司信银理财产品管理规模达2.38 万亿元，较上年末增长3.61%，产品结构持续优化。

    　　负债端存款成本压降，息差环比降幅优于去年同期。1Q26 公司披露的净息差为1.61%，较25 年末仅下降2bp，降幅较去年同期收窄（1Q25 环比下降12bp）。

    　　根据我们测算的期初期末口径数据，1Q26 单季净息差环比下降5bp 至1.57%，其中生息资产收益率/计息负债成本率环比分别-12bp/-7bp 至2.91%/1.37%。后续长期限高息存款重定价仍将对息差形成正贡献。

    　　资产质量整体保持稳定，不良率环比持平于1.15%。公司资产质量总体保持稳健，关注率环比+2bp 至1.64%，测算单季不良净生成率环比上升12bp 至1.04%。

    　　主要是零售贷款资产质量有所承压，零售风险是当前行业面临的共性压力。

    　　1Q26 个人住房贷款不良率升至0.52%，较上年末上升0.11pct，绝对水平仍较低，非房零售贷款的不良率或也有所上升；而对公贷款资产质量延续改善，公司贷款（不含贴现）不良贷款率0.94%，较上年末下降0.10pct。

    　　投资建议：中信银行核心营收能力继续增强，营收增速向上，资产质量及业绩增速保持稳定。在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间，具备较好的配置价值。25 年公司提高分红率至31.75%（中期分红率30.7%），结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们预计26-28 年中信银行归母净利润增速分别为3.2%、4.3%、5.1%（前值为2.6%、3.6%、5.1%）。考虑中信银行近10 年历史平均PB 在0.64X，基本面向好且分红率提高将吸引增量中长期资金增持，推动PB 估值回升，我们给予公司2026E 目标PB 0.75X，对应目标价10.44 元，按照当前AH 溢价比例1.17，H 股合理价值10.23 港元/股。中长期我们坚定看好公司在股份行中的竞争力，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。