投资要点

    　　业绩保持稳健增长。公司2022 年营收/归母净利润同比增速分别为3.3%、11.6%，Q4 单季度营收/归母净利润同比增速分别为3.3%、8.0%。全年来看，公司利润的驱动因素主要是规模稳步扩张、其他非息较高增长和信用成本节约。收入方面：（1）净利息收入同比+1.9%（Q4 单季度同比+5.6%），生息资产规模增长同比+6.4%，带动净利息收入稳健增长，净息差同比小幅下降8bp。

    　　（2）手续费净收入同比+3.4%（Q4 单季度同比+19.9%），其中托管、结算与清算手续费收入实现两位数增长，代理业务手续费收入有所下滑。（3）其他非息同比+13.8%（Q4 单季度同比-52.0%），主要为投资收益增加，Q4 下滑主要与债市波动相关。成本方面，2022 年成本收入比30.5%，同比上升1.3pcts；信用成本1.43%，同比下降0.22pcts。

    　　Q4 扩表速度略有放缓，零售存款高增。资产方面，2022 年公司总资产同比+6.3%，其中贷款同比+6.1%（Q4 季度环比+1.1%），贷款占生息资产比重保持在60%左右。从信贷投向来看，公司全年新增信贷2968 亿元（同比少增859亿元），其中对公贷款1878 亿元（同比多增221 亿元），主要投向制造业和大基建类贷款，零售贷款631 亿元（同比少增988 亿元），零售贷款少增主要是受疫情对消费贷的负面影响。负债方面，2022 年存款同比+7.7%（Q4 季度环比+1.5%），Q4 个人存款增加较多，预计主要与部分理财资金赎回后回流进入个人存款有关。

    　　净息差企稳回升，环比+1bp 至1.97%。公司2022 年净息差1.97%，环比+1bp，同比-8bp，息差环比企稳回升，根据我们测算主要得益于资产端定价边际回升。具体来看，资产端收益率4.11%（同比-13bp），其中贷款收益率4.81%（同比-18bp），受LPR 下行以及公司落实让利实体经济的方针政策，贷款收益率有所下降。负债端付息率2.19%（同比-6bp），其中存款成本率2.06%（同比+6bp），同业存款付息率下降较多，公司持续加强对高息负债的管理。

    　　资产质量稳定，Q4 不良率和拨备覆盖率环比基本持平。2022 年不良率环比持平于1.27%（同比-12bp），其中对公贷款不良率1.72%（同比-33bp），零售贷款不良率1.03%（同比+8bp）；关注率1.64%，较上半年-25bp；逾期率1.60%，较上半年-3bp；拨备覆盖率201%，环比-1pcts（同比+21pcts）；拨贷比2.55%，环比-1bp。房地产方面，对公房地产贷款不良率3.08%，较上半年上升19bp，风险仍在暴露，但下半年对公房地产贷款余额已由2916 亿元压降至2772 亿元，并且2022 年11 月至今房地产融资端与需求端利好政策已经相继落地，房地产风险有望边际改善。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2023、2024 年EPS 分别为1.36 元、1.50 元，预计2023 年底每股净资产为12.98 元。以2023 年3 月24 日收盘价计算，对应2024 年底PB 为0.43 倍。维持“增持”评级 。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期