“新零售”亮相，零售业务跑出加速度。中信银行“新零售”以财富管理为牵引，旨在打造客户首选的财富管理银行。具体发展路径上，（1）板块融合：调整零售组织架构，新设财富管理部，作为零售客户经营核心部门，加大一线理财经理等战略资源配置。（2）全行联动：以财富管理为交汇点，各项业务相辅相成，打造“财富管理-资产管理-综合融资”

    价值循环链。（3）集团协同：依托中信集团“金融全牌照+产业全覆盖”

    的独特优势，以协同助力业绩提升和价值循环链建设。（4）外部联结：

    共建开放生态，银基合作财富开放平台“幸福号”效能逐步释放。未来，零售业务将作为中信银行的第一战略，并计划在2-3 年内实现营收占比超过50%，总体规模和经营能力争取进入股份制银行第一梯队。

    资产质量“去包袱”卓有成效。2021 年不良贷款实现近11 年以来首次额率“双降”。过去不良率高企主因对公贷款集中度过高，尤其是制造业和批发零售业，在经济增速换挡及去杠杆背景下往往大额风险易发。目前，两大行业贷款占比、不良率均大幅压降，信贷结构优化，资源逐步向其他低风险行业、零售业务倾斜。近年来，中信银行纵深推进风险管理体系建设，“清旧”、“控新”双管齐下，不良认定加速、不良化解增强、不良生成放缓，资产质量改善趋势有望延续。

    资产质量继续改善，“新零售”战略效能释放，ROE 具备继续回升的潜能。（1）资负两端发力，息差改善。目前息差偏弱主因个贷占比和收益率偏低（个贷近50%为住房按揭），未来信贷结构加速向零售倾斜，收益率与同业差距有望缩小。全行联动和集团协同为客户经营能力保驾护航，存款沉淀具备良好条件，负债成本优势有望延续。（2）中收持续高增。大财富管理收入是目前中收增长主要贡献，“财富管理-资产管理-综合融资”价值循环链打通后也将是长期动力来源，此外，银行卡、咨询顾问等业务也具备比较优势。（3）信用成本回落。当前资产质量趋势向好，减值损失计提逐步回归常态化，业绩进入释放期。

    盈利预测与投资建议：发展战略路线清晰，资产质量拐点已现，基本面有望持续改善。2021 年拟分红比例高达28.08%，连续三年提升，高分红，低估值，配置价值提升。预计中信银行22/23 年归母净利润增速为11.2%/10.1%，EPS 为1.20/1.33 元/股，BVPS 为11.34/12.39元/股，最新A 股收盘价对应22/23 年PB 为0.44X/0.40X。给予A 股22 年PB 估值0.55X，对应合理价值6.24 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值4.99 港币/股（采用的港币兑人民币汇率为0.8446），均给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行，疫情反复，对公、零售风险暴露超预期，资产质量大幅恶化；存款竞争加剧，存款成本上升超预期