年报亮点：1、营收增速向上、净利润同比保持双位数高增。全年营收同比增5.1%、增速继续保持小幅向上，PPOP 同比增1.2%、同时拨备计提力度预计保持平稳，净利润同比增速保持双位数增长，同比增13.6%。2、4 季度信贷资产推动资产规模稳健增长。贷款Q4 环比增2.2%，贷款占比提升0.1 个百分点至61.1%，基本保持稳定。其中下半年公司加大了零售贷款投放，占比回升到42.3%。全年新增个贷较为均衡，零售新增占比42.3%。3、净非息收入同比增速走阔至28.1%，净手续费收入和净其他非息共同贡献。净手续费同比增长24.4%，其中托管业务是21 年的业务亮点，增速87.6%，占比提升至25.2%。净其他非息收入同比增长35.2%，主要是投资收益大幅上升贡献。4、资产质量保持稳健，不良双降。4 季度公司不良贷款余额674.6 亿，较3 季度下降近30 亿，在此背景下不良率环比下行9bp 至1.39%，风险资产持续出清，不良率为2014 年以来的最优水平。5、核心一级资本充足率环比上升。

    　　年报不足：成本收入比同比上升。Q4 单季年化成本收入比45.1%，较去年同期上升6.6 个百分点。累积管理费同比增长15.1%，较3 季度的同比9.0%走阔。

    　　投资建议：公司2022E、2023E PB 0.40X/0.36X；PE 3.73X/3.45X（股份行PB 0.63X/0.57X；PE 4.97X/4.49X），中信银行对公战略客户与机构客户基础好，零售客群有特色，未来3 年聚焦强核发展，深化集团协同融合，建议关注公司未来的战略转型。

    　　盈利预测调整：根据2021 年年报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024 年营业收入为2208.18/2424.02/2659.71 亿元，增速为8.0%/9.8%/9.7%；归母净利润为599.88/647.20/697.21 亿元，增速为7.8%/7.9/7.7%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为4.95%/4.95%/4.95%；债券投资收益率为2.70%/2.70%/2.70%。2.公司存款付息率稳健向好，调整存付息率为2.00%/2.00%/2.00%。3.公司存量风险持续出清，资产质量向好，拨备额收窄，调整拨备支出/平均贷款为1.72%/1.74%/1.76%。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。