本报告导读：

    中信银行2021 年报业绩总体符合预期，不良率持续较快下降和手续费净收入维持高增是亮点，但房地产对公不良率边际有所上升。

    投资要点：

    投资建议：综 合考虑中信银行营收端承压但信用成本有望保持较低水平，调整2022-2024 年净利润增速预测至8.1%（-0.23pc）/9.27%（+1.11pc）/9.77%（新增），对应EPS1.17（+0.03）/1.28（+0.05）/1.41元。维持目标价6.38 元，对应2022 年0.56 倍PB，维持增持评级。

    手续费净收入强劲，业绩符合预期。2021 年营业收入同比增长5.0%、归母净利润同比增长13.6%。其中利息净收入同比减少1.7%，手续费净收入保持强劲，全年同比增长24.4%、21Q4 同比增长40.5%。

    资产扩张速度减慢，息差下行压力仍存。受限于核心一级资本金紧张（2021A：8.85%），中信银行全年平均生息资产增速8.4%，较2020年增速下降2.8pc。全年净息差同比下降21 pc 至2.05%，主要源自生息资产收益率同比下降23pc。考虑到2022 年初以来信贷需求偏弱和LPR 调降，中信银行资产扩张速度和净息差或将持续承压。

    资产质量持续较快改善，但房地产对公不良率边际上升。2021 年末不良率1.39%，较Q3 下降9bp、较年初下降25bp，广义信用成本降至0.99%（同比下降17bp）；年末关注率和逾期率较上半年末下降41bp 和21bp。存量包袱和前瞻指标均明显改善。美中不足之处在于年末对公房地产贷款不良率较上半年末上升了52bp 至3.63%。

    风险提示：经济失速下行风险、地产企业信用风险加速暴露。