基本面向好，营收和PPOP 趋势修复。前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长4.0%、2.5%、13.1%，增幅较上半年分别变化+0.5pct、+0.2pct、-0.6pct，基本面复苏趋势放缓，增速较H1 变化不大。Q3 单季业绩增长11.8%，较Q2（20.8%）回落，拨备反哺+规模扩张的核心驱动因素没有改变；边际上看，Q3 拨备反哺大幅减少，同时息差拖累加深仍需关注。

    　　息差微降，资产负债两端微调。公司21 年前三季度测算年化息差为1.94%，环比下行0.02pct，仍处于趋势下行中；测算负债成本率环比持平，主要是资产端收益率小幅下行。资产端，3 季度末总贷款较年初增长6.2%，投放较2 季度末（较年初+5.3%）放缓；生息资产较年初增长5.2%，资产结构环比微调，投资类资产和同业资产占比微增，贷款和存放央行占比微降。负债端，存款较年初增长3.8%，环比较2 季度（较年初+3.0%）增长，但增速慢于贷款增速；计息负债较年初增长4.6%，结构上同业负债（含NCD）所占比重上升0.62pct 至27.8%，向央行借款、发行债券（不含NCD）所占比重环比均有所下降。

    　　不良“双降”，资本充足水平环比提升。3 季度末不良“双降”，贷款额环比减少3.3 亿元，不良贷款率1.48%，环比下降0.02pct。不良生成和处置力度加大，前三季度年化不良生成率为1.77%，环比提高0.57pct；核销转出率维持184%高位，环比下降4.8pct。3 季度末拨备覆盖率184.6%，拨备水平环比下降4.8pct。核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率环比均有所提升，分别上升+0.17pct、+0.18pct、+0.10pcts 至8.8%、10.9%、13.6%。

    　　盈利预测与投资建议：基本面回升，投资者需紧密跟踪公司资产质量情况。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为13.6%/9.5%，EPS 分别为1.08/1.18 元/股，BVPS 分别为10.43/11.38 元/股，当前A 股股价对应21/22 年PE 分别为4.24X/3.86X，对应21/22 年PB 分别为0.44X/0.40X。考虑到估值处于历史低点，投资者可以公司资产质量情况，等待基本面修复投资机会，我们认为可以给予公司21 年PB 合理估值0.5X，对应合理价值5.22 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值3.96 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8220），均维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：经济超预期下滑，资产质量大幅恶化。