报告导读

    　　盈利增速回升，中收同比高增，不良继续双降。

    　　投资要点

    业绩概览

    　　中信银行21Q1 归母净利润同比+8.2%；营收同比+0.8%。21Q1 净息差（期初期末口径）1.98%，较20A-15bp；ROE（年化）13.3%，ROA（年化）0.84%。21Q1不良较年初双降，不良贷款余额较年初-2.6%，不良率1.54%，较年初-10bp；拨备覆盖率185.9%, 较年初+14.2pc。

    核心观点

    　　1、盈利增速回升。21Q1 归母净利润同比增长8.2%，增速较20A 提升6.2pc。

    　　核心驱动因素是减值损失拖累改善，具体来看：①21Q1 利息净收入同比+1.3%，增速环比-1.1pc，主要归因息差收窄；②非息收入同比-0.5%，增速环比-9pc，主要受20Q1 其他非息高基数影响，中收同比高增24%；③资产减值损失同比下降9.2%，增速环比-17pc，减值拖累大幅改善，得益于资产质量改善。

    　　2、中收同比高增。21Q1 中收同比增长24%，增速环比+16pc，除受20Q1 低基数效应影响外，还得益于基金代销业务和托管业务的快速发展。依托中信集团金融全牌照资源，中信银行具备综合金融服务优势。展望未来，随着集团统一的财富管理战略推进，预计中收会继续支撑中信银行盈利增长。

    　　3、不良继续双降。21Q1 不良余额较年初-2.6%，不良率环比-10bp 至1.54%，不良继续双降。展望未来，预计中信银行资产质量将继续稳中向好。

    盈利预测及估值

    　　中信银行盈利增速回升，中收同比高增，不良继续双降。预计2021-2023 年中信银行归母净利润同比增长8.34%/9.21%/9.45%，对应BPS 10.46/11.33/12.28 元。

    　　给予中信银行2021 年0.70x PB 估值，对应目标价7.32 元。现价对应2021 年PB 0.50 倍，现价空间40%，增持评级。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。