1Q21 业绩符合我们预期

    　　中信银行1Q21 营收同比增长0.8%，净利润同比增速录得8.2%，业绩符合我们的预期，得益于净手续费收入增长亮眼以及合理的拨备力度减弱。我们重申坚定看好银行资负结构优化空间，判断净手续费收入增速有望保持在高位。向前看，我们认为扎实的资产质量有望将银行的信用成本进一步走低，改革转型效果逐步呈现。

    　　发展趋势

    　　净利息收入疲软对营收形成一定拖累，但已经呈现企稳趋势。银行1Q21 利息收入同比增速录得1.3%，增速较4Q20 的-13.8%环比明显改善。银行1Q21 期初期末余额净息差同比收窄7 个基点，我们认为更为精细化的资产负债结构管理有望帮助银行应对息差压力。规模有序扩张，1Q21 银行总资产、贷款、存款分别较去年末增长3.7%、3.8%、2.6%。

    　　净手续费录得双位数高增长。银行1Q21 净手续费收入同比增速录得24%，高于同业平均水平，占营收比重同比提升3.4ppt 至17.9%。

    　　我们推断代理业务收入可能是强劲增速背后的主因。向前看，我们预计代销业务和理财子公司的快速发展有望进一步提升公司非息收入占比，金融科技投入也有望提升获客效率。

    　　不良率录得新低，资产质量稳定在向好通道。1Q21 末不良率季度环比下降10bp 至1.54%，在2020 年末基础上再录得新低。拨备覆盖率较2020 年末提升14.19ppt 至185.87%。我们估算不良净生成率环比微升2bp 至1.17%，但已经在去年3 季度确认高点。我们认为中信银行有效出清历史不良包袱，资产质量真实度提升（信用卡和个贷逾期 60 天以上贷款全部纳入不良），未来有望支撑估值修复。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2021/2022 年0.5 倍/0.4 倍市净率。当前H 股股价对应2021/2022年0.3 倍/0.3 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和6.93 元目标价，对应0.6 倍2021 年市净率和0.6 倍2022 年市净率，较当前股价有31.3%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和6.05 港元目标价，对应0.5 倍2021 年市净率和0.4 倍2022 年市净率，较当前股价有44.1%的上行空间。

    　　风险

    　　资产质量修复不及预期，息差压力超预期。