2020 年业绩符合我们预期

    中信银行公布2020 年业绩，收入同比增长3.8%，归母净利润同比增长2.0%，业绩符合预期，分红率微升至26%（vs. 2019 年的25%）。

    发展趋势

    单季净利润高增长带动全年净利润录得正增长。银行4Q20 单季归母净利润同比增长66.1%（增速环比提升74.7 ppt），带动全年营收同比增长3.8%，归母净利润同比正增长2.0%（vs. 1-3Q20 同比负增长9.4%）。同时，规模扩张保持平稳，2020 年末资产/贷款/存款规模同比增长11.3%/11.9%/12.3%。具体来看，2020 年净利息收入同比增长2.5%，相比2019 年12.7%的同比增速明显收窄，主要由于贷款利率下行导致净息差同比收窄19bp。

    中信银行积极布局轻资本业务、加大金融科技投入以应对息差压力。2020 年净手续费收入录得8%的正增长，主要得益于托管及其他受托业务（包括理财业务手续费以及基金托管业务）佣金同比增长42%。我们认为非息收入提速有望帮助银行优化收入结构。

    截止2020 末，中信银行净手续费收入占比为14.8%，较2019 年末提升0.3ppt。向前看，我们预计代销业务和理财子公司的快速发展有望进一步提升公司非息收入占比。中信理财产品净值化程度处在领先地位，2020 末净值化程度高达70%，实现理财收入21.2亿元（同比增长85%）。同时银行金融科技投入持续加大以推进数字化转型，2020 年银行科技投入69.2 亿元，同比增长24%，占营收比重达3.6%（vs. 2019 年的2.6%）。

    资产质量指标明显改善且真实度提升。2020 年末不良率录得1.64%，环比下降幅度高达34bp，录得五年以来最低水平，也是目前披露快报/年报的上市银行中不良率收窄幅度最大的。加回核销后4Q20 单季不良净生成率为1.15%，环比下降161bp。2020 年末关注类贷款占比下降21bp、逾期类占比下降57bp，不良认定持续趋严（信用卡和个贷逾期 60 天以上贷款全部纳入不良），资产质量真实性提高。2020 年末公司拨备覆盖率171.68%，同比下降3.57ppt，季度环比微升1.6ppt。

    盈利预测与估值

    由于贷款利率在宏观复苏背景下大概率企稳回升、代销/理财业务推动非息收入增长，我们上调2021/2022 年净利润9.4%/9.5%至542 亿元/594 亿元。当前A 股股价对应2021/2022 年0.5 倍/0.4倍市净率。当前H 股股价对应2021/2022 年0.3 倍/0.3 倍市净率。

    A 股维持跑赢行业评级和6.93 元目标价，对应0.6 倍2021 年市净率和0.6 倍2022 年市净率，较当前股价有31.0%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和6.05 港元目标价，对应0.5 倍2021 年 市净率和0.4 倍2022 年市净率，较当前股价有58.0%的上行空间。

    风险

    资产质量不及预期。