核心观点：

    　　归母净利润增速保持平稳，受非息收入 Q3 单季度负增长的影响营收和 PPOP 略低于预期。公司 20 年前三季度实现归母净利润 369.2 亿元，同比增长-9.41%，较 20H1（同比-9.77%）略升 0.36pcts，其前三季度实现营收/PPOP 分别为 1,491.7/1,133.7 亿元，同比增长4.77%/8.38%，增速较 20H1（同比+9.51%/+14.34%）大幅下降4.75/5.95 pcts，主要由于 Q3 单季度净手续费收入（单季同比-8.6%）和其他非息收入（单季同比-57.6%）均出现负增长导致非息收入单季同比负增长 21.5%。

    　　Q3 单季信贷投放向零售倾斜，净息差单季提升 6bps。1.20 年前三季净息差为 2.00%，较 20H1 提升 1bps，同比下降 12bps，其 Q3 单季度净息差 2.04%，环比 Q2 上升 6bps。2.20Q3 单季度看，贷款仍保持较快增长，其 个人贷款投放明显提速，信贷投放向零售倾斜明显；同时公司在 Q3 大幅增加了投资类资产的配置。

    　　不良率和不良生成率有所反弹，20Q3 单季核销和拨备力度有所放缓。

    　　1. 20Q3 不良贷款率 1.98%，环比上升 15bps，较 19A 上升 33bps；经测算，加回核销不良生成率为 1.95%（VS20H1: 1.74%），环比上升单季度计提拨备 2214.9 1bps。亿元，同比增长 2.20Q3 1.8%（VS20Q2:+66.5%），20Q3 单季核销不良 102.6 亿元，同比增长-8.3%（VS20Q2:+47.4%），20Q3 不良核销和拨备计提力度有所放缓；拨备覆盖率 170.1%，环比略降 5.6pcts。

    　　投资建议：信银行 前三季度归母净利润增速保持平稳，受非息收入Q3 单季度负增长的影响营收和 PPOP 略低于预期；其公司 Q3 单季信贷投放向零售倾斜，净息差单季提升 6bps；不良率和不良生成率有所反弹，20Q3 单季核销和拨备力度有所放缓。考虑到公司继续推进一体两翼战略，持续强化风险管控，预计公司 20/21 年归母净利润增速分别为-8.0%和 4.8%，EPS 分别为 0.87/0.91 元/股，当前股价对应20/21 年 PE 分别为 5.9X/5.6X，PB 分别为 0.54X/0.50X，信银行A/H 股近三年公司估值动态 PB 枢在 0.8X/0.6X 左右，考虑到目前信银行基本面情况，我们认为信银行 A/H 股合理估值水平应该年预计信银行 BVPS 为 9.49 元/股，对应的 在 0.7X/0.4X，而 2020合理价值在 6.65 元/股、4.38HKD/股左右，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1.经济增长超预期下滑，资产质量大幅恶化；2.存款竞争加剧趋势不减，叠加资产端利率下行的影响，息差走弱。