贵阳银行与区域战略同频共振，规模增长稳健，资负结构优化，公司持续推动业务转型和结构调整，资产质量稳定，拨备水平稳中有升。

    　　事项：贵阳银行发布2023 年中报，上半年实现营业收入77.15 亿元，归母净利润28.70 亿元，同比分别-3.12%/-2.29%；不良贷款率较上年末+0.02pct 至1.47%。

    　　二季度息差因素扰动，收入与盈利增速略有走低。贵阳银行2023H1 营业收入同比-3.12%（一季度同比+3.12%），归母净利润同比-2.29%（一季度同比+1.07%），盈利要素拆解来看：1）收入端，公司上半年利息净收入、非利息净收入同比分别-2.70%/-6.43%（一季度同比分别+7.14%/-26.90%），净息端主要受净息差收窄影响；非息端虽然二季度手续费收入延续下滑，但是租赁收入明显增加带来一定改善。2）支出端，2023H1 成本收入比24.38%，较2022H1 和2021H1 分别+1.63pcts/-0.63pct，公司整体成本管控保持平稳。3）拨备端，2023H1 整体资产减值损失同比-6.93%，主要因为长期股权投资减值损失明显少减1.9 亿元，助力反哺利润。

    　　规模稳健增长，资负结构优化。1）规模稳健增长：2023H1 末公司总资产、总负债较上年末分别+3.72%/+0.87%（2022H1 末较上年末分别+3.42%/+5.05%），资产规模扩张平稳，负债端主要受对公存款时点规模下降影响。2）资负结构优化：资产端，2023H1 末贷款余额较上年末+9.55%，公司围绕区域战略部署，持续加大重点领域、重点行业的信贷投放，贷款保持较好增长趋势，贷款占总资产比例较上年末上升2.49pcts，资产结构有所优化；负债端，2023H1 末储蓄存款占比47.64%，较上年末+3.31pcts。3）息差有所收窄：公司2023H1 净息差2.18%，较去年同期和去年全年分别-18bps/-9bps，主要受让利、市场利率走低、重定价和存款定期化影响。

    　　手续费收入仍待修复，投资业务表现平稳。1）手续费收入仍待修复：2023H1 公司手续费及佣金净收入同比-36.43%（一季度同比-31.74%），一方面公司持续调整业务结构，压降非标规模导致投资银行业务手续费收入同比-35.91%；另一方面受市场波动影响，理财产品手续费收入-37.72%。公司财富管理业务在市场压力下表现相对平稳， 2023H1 末财富客户数、AUM 较上年末分别+6.27%/+5.08%，代理业务手续费收入逆势同比+13.02%。2）投资业务表现平稳：公司2023H1“投资收益+公允价值变动收益”合计同比+3.27%，公司投资及交易策略稳健，收入表现平稳。

    　　资产质量稳定，拨备水平充足。1）资产质量稳定：2023H1 末公司不良贷款率、关注贷款率分别为1.47%/3.30%，较年初分别+0.02pct/+0.45pct，公司坚持“去存量、防新增、控劣变”，加大不良资产清收化解和处置力度，从严认定资产分类。2）风险抵补能力提升：公司2023H1 末拨备覆盖率274.46%，较上年末+13.60pcts，拨贷比4.05%，较上年末+0.26pct，拨备覆盖水平稳中有升。

    　　风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧。

    　　投资建议：结构改善，风险平稳。贵阳银行与区域战略同频共振，规模增长稳健，资负结构优化，公司持续推动业务转型和结构调整，资产质量稳定，拨备水平稳中有升。考虑今年以来市场定价环境仍承压，我们调整公司2023/24/25 年EPS预测为1.55 元/1.63 元/1.75 元（原预测1.68 元/1.83 元/1.99 元），当前A 股股价对应2023 年0.37x PB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023 年目标估值0.42xPB，对应目标价6.50 元，维持“增持”评级。