贵阳银行与区域战略同频共振，规模增长稳健，公司持续推动业务转型和结构调整，风险认定从严，拨备水平保持充足。

    　　事项：贵阳银行发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年及2023Q1 营业收入同比分别+4.26%/+3.12%，归母净利润同比分别+1.02%/+1.07%；2023Q1不良贷款率较上年末上升0.04pct 至1.49%。

    　　营收和盈利表现平稳。贵阳银行2022 年和2023Q1 归母净利润同比增速分别+1.02%/+1.07%，盈利要素拆分来看：1）收入端，公司2022 年和2023Q1 营业收入同比分别+4.26%/+3.12%，其中净利息收入同比+6.45%/+7.14%，公司利息支出控制良好支撑净息收入平稳增长；非息收入同比-9.93%/-26.90%，主要是积极落实减费让利和持续压降非标规模导致手续费收入下降。2）支出端，2022 年和2023Q1 期末成本收入比分别26.80%/23.76%， 分别同比-0.66pct/+0.50pct，公司整体成本管控保持平稳。3）拨备端，2022 年和2023Q1信用减值损失分别同比+14.51%/+7.54%，基于整体风险形势判断，公司前瞻性增提损失准备，以提升风险抵补和损失吸收能力。

    　　资负规模稳健增长，息差逆势保持稳定。1）资负规模稳健增长：公司2022 年末资产、负债规模同比分别+6.13%/+5.90%，其中贷款、存款本金规模同比分别+11.88%/+6.64%；2023Q1 末资产、负债规模同比分别+6.53%/+6.37%，其中贷款、存款本金规模同比分别+13.45%/+8.34%，公司围绕区域战略部署，持续加大重点领域、重点区域、重点行业的信贷投放，贷款保持较好增长趋势。2）负债结构持续优化：公司存款业务持续提质增量，2022 年末储蓄存款占比44.33%，较上年末+3.97pcts，2023Q1 末储蓄存款占比较上年末继续提升2.01pcts 至 46.34%。3）息差逆势保持稳定：公司2022 年净息差2.27%，较上年+1bp；2023Q1 净息差2.18%，较2022 年同期持平。

    　　非息业务仍待修复。1）中收业务端，公司2022 年和2023Q1 手续费及佣金净收分别同比-37.65%/-31.74%，主要是积极落实减费让利并持续压降非标规模导致投行业务手续费下降，2022 年投资银行业务手续费收入同比-63.13%；公司财富管理手续费在市场压力下表现相对平稳，2022 年理财产品手续费、代理业务手续费收入同比分别-7.24%/-5.45%，2022 年末公司服务财富客户数、AUM较年初分别+9.29%/+8.09%，有望助力中收修复。2）投资业务端，公司2022年和2023Q1“投资收益+公允价值变动损益”分别同比+1.32%/-21.09%，投资业务表现仍待修复。

    　　风险认定审慎，拨备水平充足。1）风险认定审慎：2023Q1 末，公司不良贷款率、关注贷款率分别为1.49%/3.24%，较年初分别+0.04pct/+0.39pct，基于整体风险形势判断，公司从严认定资产分类。2）拨备水平充足：公司2023Q1 末拨备覆盖率260.31%，与上年末基本持平，公司2021 年以来拨备覆盖率保持平稳，维持在260%左右的相对充足水平。

    　　风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧。

    　　投资建议：业绩平稳，息差稳定。贵阳银行与区域战略同频共振，规模增长稳健，公司持续推动业务转型和结构调整，风险认定从严，拨备水平保持充足。

    　　考虑今年以来市场定价环境仍承压，我们调整公司2023 年EPS 预测为1.68 元（原预测1.73 元），新增2024/25 年EPS 预测为1.83 元/1.99 元，当前A 股股价对应2023 年0.36x PB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023 年目标估值0.42xPB，对应目标价6.50 元，维持“增持”评级。