贵阳银行与区域战略同频共振，规模增长稳健，风险认定从严，经营表现持续恢复，维持“增持”评级。

    　　 事项：贵阳银行发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年及2022Q1 营业收入同比分别-6.70%/+2.48%，归母净利润同比分别+2.07%/+1.18%；2022Q1不良贷款率较上年末增加0.15pct 至1.60%。

    　　 业绩概况：营收向好，盈利稳健。贵阳银行2022Q1 营收增速回暖，盈利增速增体保持稳健。1）净息端：公司营收中近九成是净利息收入，2021 年全年和2022Q1 净利息收入同比-5.29%/+0.90%，虽然2022Q1 息差下行，但是资产增长回暖以量补价保障净息收入增速回正；2）非息端：公司2021 年全年和2022Q1非利息收入同比-14.90%/+16.16%，2022Q1 非利息收入增速修复明显对营收增速回暖亦有贡献。3）支出端：公司2021 年全年成本收入比同比增加3.62pcts，主要是因为公司持续加大科技投入；2022Q1 成本收入比同比减少0.56pcts 至23.26%，成本控制开始得到优化。

    　　 利息业务：资产负债扩张回暖，息差小幅收窄。1）资产负债扩张回暖，贷款增长良好：公司2021 年末资产、负债规模同比分别+3.05%/1.54%，其中贷款、存款本金同比分别+10.38%/+1.30%。2022Q1 末总资产、总负债同比分别+4.23%/+2.80%，其中贷款、存款规模同比分别+9.37%/+2.45%，整体资产负债增速回暖，贷款延续2021 年增长较好趋势，推测与区域战略和积极支持优势制造业、绿色产业、高科技企业等重点领域相关。2）息差小幅收窄：公司2021年净息差2.26%，与半年末年化水平持平， 2022Q1 净息差为2.18%，较2021年小幅收窄，推测为年初政策利率下调和让利实体经济影响。

    　　 非息业务：投资收入增长亮眼，中收业务表现平淡。1）投资收入增长亮眼：公司2022Q1“投资收益+公允价值变动损益”同比+77.53%，投资类业务收入高增带动非利息收入增速修复明显。2）中收业务表现平淡：公司2022Q1 手续费及佣金净收入同比-15.30%，推测受今年一季度资本市场波动下理财业务收入下降影响。公司推进零售转型升级，有效客户和财富客户持续增长，预计中收增速有望得到修复。

    　　 风险现状：不良认定从严，拨备水平充足。1）账面资产质量波动：2022Q1 公司不良贷款率、关注贷款率分别为1.60%/3.69%， 较上年末分别上升0.15pct/0.62pct，资产质量波动一方面因为疫情影响下部分行业风险呈现阶段性上升，另一方面因为公司为做实资产质量从严认定资产分类。2）风险抵补能力充足：公司2022Q1 末拨备覆盖率260.25%，虽较上年末下降10.79pcts，但仍保持相对充足水平。

    　　 风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化。

    　　 投资建议：贵阳银行与区域战略同频共振，规模增长稳健，风险认定从严，经营表现持续恢复，我们小幅调整公司2022 年EPS 预测至1.62 元（原预测1.66元），新增2023 年EPS 预测为1.73 元，当前A 股股价对应2022 年0.43xPB，考虑到公司息差逐步企稳，信用成本存在改善空间，结合可比同业估值区间分布，给予公司未来一年目标估值0.60x PB（2022 年），对应目标价8.50 元，维持“增持”评级。