Q1 营收增速回暖，从严认定不良

    　　22Q1 归母净利润、营收、PPOP 同比+1.2%、+2.5%、+3.4%；21 年分别同比+2.1%、-6.7%、-11.5%，21 年净利润增速低于我们此前预期（同比+5.0%），主要由于信用成本上行。22Q1 营收增速回暖，驱动因素包括资产投放回暖、其他非息收入增速修复，不良边际上行背景下拨备计提力度提升。

    　　21 年拟每股派息0.30 元，现金分红比例18.98%（2020 年:19.39%），股息率4.93%（2022/4/28）。鉴于部分行业风险上行、信用成本提升，我们预计22-24 年EPS 1.69/1.79/1.93 元（前值1.90/2.14/-元），22 年BVPS 预测值14.34 元，对应PB 0.42 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.89倍，公司在省内有较大成长空间，但潜在风险仍在出清，我们给予22 年目标PB 0.56 倍，目标价由8.27 元调至8.03 元，维持“增持”评级。

    　　资产增速回暖，Q1 息差较21 年下行

    　　3 月末总资产、贷款、存款同比+4.2%、+9.4%、+3.0%，较21 年末+1.2pct、-1.0pct、+3.0pct。Q1 新增贷款中对公贷款占94%，推进大公司金融改革，围绕“四化”（新型工业化、新型城镇化、农业现代化、旅游产业化）重点产业，支持优势制造业、绿色、高科技企业等，3 月末对公贷款同比+10.3%；21 年末“四化”项目余额1010.4 亿元，同比+9.6%。21 年息差为2.26%，较21H1 持平，生息资产收益率、计息负债成本率较21H1+1bp、+4bp，贷款收益率、存款成本率较21H1-11bp、+10bp，存款定期化趋势导致付息成本上升；22Q1 息差较21 年-8bp，预计资产负债两端均有所拖累。

    　　不良边际上行，从严认定资产，加大拨备计提

    　　3 月末不良率、关注率、拨备覆盖率为1.60%、3.69%、260%，较21 年末+15bp、+62bp、-11pct，受疫情影响部分行业风险呈阶段性上升，从严认定资产分类。21 年末逾期90 天以上不良贷款偏离度较21H1 末-18pct 至91%。21 年核销贷款34.4 亿元，相较20 年仍保持较高水平，加大存量出清力度。Q1 年化不良生成率较21Q4 -0.44pct 至0.96%，Q1 单季信贷成本较21Q4 +0.26pct 至1.53%，资产质量波动背景下适度提升拨备计提力度。

    　　零售转型见效，非息收入增速修复

    　　1-3 月中收同比-15.3%，增速较21 年+8.3pct，21 年中收增速主要受理财和投行等业务收入负增长而拖累。推进零售业务数字化、场景化、多元化转型升级，储蓄存款增势较强，3 月末零售存款同比+15.0%，零售存款/总存款较21 年末+2.3pct 至42.7%。其他非息收入同比+76.3%，较21 年+86.2pct。3 月末核心一级资本充足率为10.90%，较21 年末+0.28pct。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。