3Q21 业绩符合我们预期

    　　贵阳银行公布2021 年三季度业绩：前三季度收入109.2 亿元，累计同比减少6.7%，三季度同比减少0.7%；前三季度归母净利润43.5 亿元，累计同比增长2.0%，三季度同比减少0.4%。符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　息差环比下行，拖累营收增速。前三季度公司净利息收入同比减少5.3%，主要由于息差同比、环比下降30、3bp 至2.23%，公司存款增长乏力，负债成本走高，3Q 末存款同比增长6.2%，环比下降0.2%，我们估算期初期末平均付息负债成本率环比上升11bps 至3.04%。

    　　规模增长放缓，我们认为或由于公司压降高风险资产。截至三季度，公司总资产同比增长3.6%，其中现金及同业往来资产同比减少14.1%，贷款同比增长13.6%；总负债同比增长2.1%，其中存款同比增长6.2%，同业负债同比增长34.2%，应付债券同比减少27.9%。

    　　净手续费收入亦表现乏力。3Q 净手续费收入同比下滑33.8%，我们预计来自减费让利以及资管新规带来的理财业务调整。

    　　资产质量风险可能仍待进一步出清。公司三季度末不良率环比下降3bp 至1.48%，关注类贷款占比环比上升43bp 至3.30%，拨备覆盖率环比下降7ppt 至275.7%。3Q 公司加大核销力度，不良率环比改善，但关注类贷款占比上行明显。展望未来，我们认为应持续关注公司逾期、关注类贷款占比的演变和资产风险的出清情况。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年盈利预测不变，下调2022 年盈利预测4.3%至62.9 亿元，主要由于公司营收增长受息差及手续费拖累。当前股价对应2021/2022年0.6 倍/0.5 倍市净率。维持中性评级和8.12 元目标价，对应0.7 倍2021年市净率和0.6 倍2022 年市净率，较当前股价有20.3%的上行空间。

    　　风险

    　　资产风险出清不及预期，负债成本持续走高