息差环比回升，资产质量改善

    1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+3.2%、-9.4%、-12.8%，较1-3 月-1.2pct、+5.3pct、+6.1pct，营收增速受规模中低速增长、非息收入所拖累，信用成本同比下行驱动利润释放，资产质量改善。鉴于营收及规模增速承压，我们预测2021-23 年EPS 1.70/1.90/2.14 元（前次1.72/1.93/2.16 元）。21年BVPS 预测值11.82 元，对应PB 0.57 倍。可比公司21 年Wind 一致预测PB0.88 倍。公司在省内有较大成长空间，但潜在风险仍待出清，我们给予21 年目标PB0.70 倍，目标价由9.59 调至8.27 元，维持“增持”评级。

    零售存款发力，息差较Q1 回升

    6 月末总资产、贷款、存款同比+4.4%、+15.0%、+8.7%，较3 月末-1.5pct、+2.7pct、持平，资产维持中低速增长，信贷投放提速。Q2 新增贷款中对公端占比95%。6 月末存款较3 月末回落1.0%，主要由于对公活期、零售活期存款负增长；对公存款同比+1.1%，继续聚焦发力零售存款（同比+22.6%），但Q2 新增零售存款均由定期存款贡献，6 月末存款活期率较3月末-2.7pct 至37.4%。1-6 月净息差较Q1 +3bp、较20 年-26bp 至2.26%；生息资产收益率、计息负债成本率较20 年-13bp、+16bp，贷款收益率、存款成本率较20 年-5bp、+15bp。1-6 月年化ROE 同比-1.8pct 至14.32%。

    资产质量改善，信用成本同比下行

    6 月末不良率、拨备覆盖率分别为1.51%、283%，较3 月末-1bp、+9pct，资产质量账面指标改善，风险抵御能力增强；关注率较3 月末上行3bp 至2.87%。逾期90 天以上不良偏离度为109.7%，较20 年末+48.3pct，逾期 60天以上不良偏离度达117.9%，主要由于对个别逾期超90 天的客户，公司决定按照债委会一致行动要求而维持其资产质量等级不下调，对于该部分贷款已全额计提拨备，缓释风险压力。Q2 年化不良生成率较Q1 下行19bp至1.23%。Q2 信用成本同比-0.58pct 至2.03%，驱动净利润增速释放。

    中收同比增速放缓，定增补足资本实力

    1-6 月中间业务收入同比-18.0%，增速较1-3 月-8.9pct，中收/营收为5.1%。

    其中理财、代理、结算业务收入同比-33.8%、-13.6%、-16.7%，主要由于市场利率下行导致理财投资收益下滑，为让利客户而主动调低理财产品费率。6 月末非保本理财余额较20 年末-4.4%至840 亿元。1-6 月其他非息收入同比-48.6%，主要受债券市场利率波动影响。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.82%、10.37%，较3 月末+0.78pct、+0.84pct，公司4 月完成45 亿元定增发行，资本得到有效补充。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。