事件：8 月29 日晚，贵阳银行披露了1H20 业绩：1H20 营收80.27 亿元，YoY +18.67%；1H20 归母净利润28.30 亿元，YoY +6.68%。截至20 年6 月末，资产规模5718 亿元，不良贷款率1.59%，拨贷比4.54%。

    　　点评：

    　　疫情之下业绩高增长，ROE 较高

    　　疫情之下业绩高增长。1H20 营收增速18.67%，较1Q20 上升1.2 个百分点；1H20 归母净利润增速6.68%，较1Q20 下降8.8 个百分点，归母净利润增速下滑主要和加大计提拨备有关，1H20 拨备前利润增速27.67%，较1Q20 提升1.7 个百分点，疫情之下实质业绩延续高增长。

    　　ROE 持续领先同业。1H20 年化加权平均ROE 为16.12%，同比虽下降1.2 个百分点，但仍位于上市银行前列，盈利能力较强。

    　　资产规模增速放缓，息差改善

    　　资产规模增速放缓。1H20 资产规模5718 亿元，同比增长4.3%，较1Q20下降3.0 个百分点；1H20 贷款规模2154 亿元，同比增长11.2%，较1Q20下降3.1 个百分点，19 年以来贷款和资产增速持续放缓。

    　　息差改善。1H20 净息差2.44%，较19 年上升4bp，较1Q20 上升5bp，疫情之下息差改善。1H20 净息差改善主要来源于资产端收益率上升，1H20生息资产收益率5.08%，较19 年上升5bp。

    　　资产质量环比改善，拨备计提计提加大

    　　资产质量环比改善。1H20 不良贷款率1.59%，较1Q20 下降3bp，较年初上升14bp，Q1 公司资产质量受疫情影响较大，Q2 资产质量企稳；1H20 关注贷款率2.74%，较1Q20 下降2bp；1H20 逾期贷款率6.02%，较年初提升1.6个百分点，未来资产质量有隐忧。

    　　拨备计提加大。1H20 拨贷比4.54%，较1Q20 上升3bp，近三年拨贷比持续上升，风险抵御能力较强。1H20 拨备覆盖率285.6%，较1Q20 提升7.1 个百分点，拨备较为充足。

    　　投资建议：资产质量环比改善，ROE 较高

    　　贵阳银行立足贵州省，净息差较高，ROE 持续领先同业，上半年年化加权ROE 为A 股上市银行较高水平，盈利能力较强。上半年资产质量环比改善，贵阳银行不良隐忧使得市场给予其估值折价，随着新管理层到位影响积极，倘若未来资产质量好转，估值上升空间较大。由于防范未来风险公司加大拨备计提，我们将20/21 年盈利增速预测由10.7%/10.2%下调至7.2%/11.2%，考虑到受疫情影响逾期率上升，未来资产存隐忧，目标估值从1.0 下调至0.8 倍20 年PB 目标估值，对应股价9.51 元/股，维持增持评级。

    　　风险提示：贵州省经济超预期下行，地方融资平台大量违约，疫情持续恶化等。