净利润较快增长，定增正在推进

    公司发布2019 年报及2020 年一季报，1Q20、2019 年归母净利润分别同比+15.5%、+12.9%，年报业绩基本符合市场预期（4 月26 日Wind 一致预测归母净利润增速13.7%）。疫情环境下，得益于营业收入增速稳定和成本费用节约，一季度贵阳银行净利润增速逆势提升。我们预测2020-2022年EPS 为2.06/2.39/2.77 元，目标价9.24~9.86 元，维持“增持”评级。

    1Q20 贷款快速投放，息差较为稳定

    1Q20 年化ROE、ROA 分别同比-0.21pct、+7bp 至17.27%、1.11%，ROE在去杠杆背景下实现基本稳定。2019 年ROE、ROA 分别为17.41%、1.13%。Q1 营收、归母净利润增速均较2019 年提升，分别上升1.4pct、2.6pct。3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+7.3%、+14.3%、+4.0%，较2019 年末-4.1pct、-5.8pct、-4.1pct。一季度贷款投放较快，主要来源于对公一般贷款。净息差相对稳定，2020 年Q1 净息差较2019 年全年微降1bp 至2.39%，同比降低3bp，继续处于业内领先水平。

    不良率边际上升，业务回归本地

    3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.62%、279%，季度环比+17bp、-13pct，关注贷款率2.89%，季度环比+13bp，受疫情影响，资产质量出现一定波动。2019 年末逾期90 天以上贷款与不良贷款比例为106%，上升至100%以上。2019 年公司将业务聚焦于总行所在地贵阳市，全年贵阳市贷款占比提升3pct 至45%，营业收入占比较2018 年提升3pct 至43%。

    与异地相比，公司在贵阳市的业务基础和资产质量更好，回归本地有利于更好发挥主场优势，控制信用风险。Q1 成本收入比20.2%，同比-4.1pct。

    理财转型较快，定增正在推进

    2019 年末理财规模为773 亿元，同比+2.8%，全部为非保本理财。理财产品结构占比为：固定收益类产品89%、权益类产品0.2%、混合类产品10.8%。净值型产品占比高达81%，在业内处于领先水平，老产品的转型压力较小。2020 年3 月末三级资本充足率分别为13.69%、10.93%、9.59%，较2019 年末+8bp、+16bp、+20bp，资本内生夯实。公司已启动定增方案，并于2020 年3 月获证监会受理，定增金额为45 亿元，我们测算可提升核心一级资本充足率1.18pct 至10.77%。资本实力增强，利于提高投放能力。

    目标价9.24~9.86 元，维持“增持”评级

    2019 年分红比例18%，上市以来稳中有升，股息率为3.99%（2020/4/27）。

    鉴于疫情对银行的资产投放、资产质量形成一定冲击，我们预测公司2020-22 年EPS 为2.06/2.39/2.77 元（2020-21 年原预测2.15 元/2.48 元），2020 年BVPS 12.33 元，对应PB0.63 倍。可比公司2020 年Wind 一致预测PB 0.77 倍，公司成长性较高但风险边际暴露，我们给予公司2020年目标PB 0.75~0.80 倍，目标价由9.76~10.30 元调整至为9.24~9.86 元。

    风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。