事件：4 月27 日晚，贵阳银行披露了19 年及1Q20 业绩：19 年营收146.68亿元，YoY +16.0%，1Q20 营收41.5 亿元，YoY +17.4%；1Q20 归母净利润15.1 亿元，YoY +15.5%，19 年增速12.9%。截至20 年3 月末，资产规模5649 亿元，不良贷款率1.62%，拨贷比4.51%。

    点评：

    疫情之下业绩高增长，ROE 较高

    疫情之下业绩高增长。19 年营收增速16.0%，远高于18 年的1.3%，营收增速显著回升；1Q20 营收增速仍高达17.4%，营收增速明显走高与息差改善及规模大幅扩张有关。19 年归母净利润增速12.9%，1Q20 仍高达15.5%，疫情之下业绩延续高增长。

    ROE 持续领先同业。19 年加权平均ROE 为17.41%，虽较18 年的18.88%同比下降1.47 个百分点，但仍持续领先上市银行；1Q20 为17.27%显高于同业平均，盈利能力较强。

    资产规模增速回升，息差平稳

    资产规模增速有所回升。19 年末资产规模5604 亿元，同比增长11.3%，较上年末增加2.9 个百分点。1Q20 资产规模5649 亿元，同比增长7.3%。

    息差保持平稳。19 年净息差2.40%，同比上升7bp；受疫情影响，1Q20 净息差2.39%，较19 年小幅下降1bp。19 年净息差改善主要来源于资产端收益率上升，19 年生息资产收益率5.03%，同比上升13bp；19 年计息负债成本率为2.66%，与18 年持平，负债成本保持平稳。

    资产质量承压，拨备充足

    资产质量承压。公司资产质量受疫情影响较大，1Q20 不良贷款率1.62%，同比上升16bp；关注贷款率2.89%，同比上升21bp。19 年末，逾期贷款率4.42%，同比上升1.49 个百分点，未来资产质量存隐忧。

    拨备水平提高。1Q20 拨贷比4.51%，较年初的4.23%上升28bp，同比上升47bp，近三年拨贷比持续上升，风险抵御能力较强。1Q20 拨备覆盖率278.5%，拨备较为充足。

    投资建议：疫情之下业绩高增长，ROE 较高

    贵阳银行立足贵州省，净息差较高，ROE 持续领先同业，19 年加权平均ROE为17.41%，为A 股上市银行较高水平，盈利能力较强。同时，19 年资产规模增速回升。贵阳银行不良隐忧使得市场给予其估值折价，随着新管理层到位影响积极，倘若未来资产质量好转，估值上升空间较大。考虑其较强盈利能力，维持20/21/22 年盈利增速预测为10.7%/10.2%/10.4%，给予其1.0倍20 年PB 目标估值，对应股价11.92 元/股，维持增持评级。

    风险提示：贵州省经济超预期下行，地方融资平台大量违约，疫情持续恶化等。