公司资产结构优化中，定增完成后亦将夯实未来增长能力；资产质量短期受疫情影响，积极处置和拨备政策加以应对。维持“增持”评级。

    　　年报业绩与业绩快报一致，一季度增速超预期。公司2019 年归母净利润同比+12.9%（前三季度累计同比+15.3%），2020 年一季度同比+15.5%。收入端增长乐观，一季度营收同比+17.4%，主要源于非息收入增长强劲（同比+54.9%），净利息收入也平稳增长（同比+9.1%）。支出端拨备增计，费用管控良好（成本收入比同比-4.1pcts 至20.2%），而拨备则积极计提（资产减值损失同比+34.1%）。

    　　扩表放缓但优化结构，而负债成本上升拖累息差。一季度利息净收入同比+9.1%，得益于总资产的同比增长（20Q1 平均余额同比9.3%+），不过环比来看：1）扩表速度放缓，但结构优化提高资金运用效率，20Q1 总资产环比仅+0.8%（19Q1 环比+4.6%，19Q4 环比+1.2%），因央行降准后，减少准备金存放、增加资产投放：贷款环比+3.9%，对公零售投放较为均衡（新增贷款比例约4:1，与存量占比基本一致）；金融投资推测主要增加债券或非标配置；2）息差环比下行，主要受成本拖累，公司披露20Q1 净息差2.39%，低于2019 全年的2.4%，负债成本上升是主因（总负债环比仅+0.5%，但利息支出环比+2.5%），与负债结构变化有关（Q1 存款余额微降，且活期占比下降4.4pcts 至39.8%）。

    　　非息收入增长强劲，源于公允价值变动损益及手续费净收入增长。一季度非息收入同比增长54.9%，占营业收入比重同比提升5.8pcts 至24.1%。1）公允价值变动损益增长明显，一季度实现收益2.23 亿元（2019 年一季度亏损0.06 亿元），推测公司增加了债券或基金等资产配置，受益一季度市场利率下行、估值上升。2）手续费净收入同比+57.6%（2019Q1/全年同比-5.4%/-20.6%），疫情影响下实现逆势增长，开源（收入增长）和节流（支出减少）都有贡献。

    　　疫情对资产质量有所影响，积极拨备政策应对。一季度风险暴露增加，20Q1 不良率环比上升0.17pct 至1.62%，关注率环比+0.13pct 至2.89%，推测既有存量风险暴露的原因（19Q4 逾期90+偏离度较19Q2 上升34.1pcts 至105.6%），也与一季度疫情影响有关，预计二季度不良率仍有小幅上升可能。拨备政策积极，关注新发生风险应对能力，20Q1 公司资产减值损失15.7 亿元，较2019年上升明显（2019Q1-Q4 分别为11.7/9.2/12.3/10 亿）。拨备覆盖率受不良上升影响，环比下降13.3pcts 至278.5%，应对存量风险较为充足（“拨备余额/（不良+关注）”达到100%）。疫情影响和经济环境仍具不确定性，预计二季度拨备政策仍将保持积极。

    　　风险因素：宏观经济增长失速下行；资产质量超预期恶化。

    　　投资建议：公司资产结构优化中，定增完成后亦将夯实未来增长能力；资产质量短期受疫情影响，积极处置和拨备政策加以应对。考虑到公司非息业务增长较好，小幅调整公司2020/21 年EPS 预测为1.96/2.21 元（原预测1.92/2.16元），当前估值对应2020 年0.62xPB，维持“增持”评级。