贵阳银行营收情况改善，积极计提拨备，提升风险应对能力。维持公司2019 年归母净利润预测增速15.60%，维持公司“增持”评级。

    事项：贵阳银行发布2019 年三季报，前三季度营业收入和归母净利润同比增长18.58%和15.34%；不良率为1.48%，比二季度末下降0.02pct。

    营收增长高于预期。公司前三季度营业收入同比+18.58%（上半年同比+11.96%），主要原因是利息净收入增长较快，同比+10.07%（上半年同比+4.30%）。归母净利润同比+15.34%（上半年同比+16.44%），营收改善情况下，公司加大拨备力度，拨备计提环比大幅增加34.01%，前三季度累计信用成本1.89%（上半年为1.81%）。

    资产扩张审慎，负债结构调整。资产端，公司扩表策略趋向审慎，信贷投放按季度计划进行（Q3 环比增速2.99%），非信贷资产投放保持谨慎，债券投资和同业资产维持弱势（Q3 环比分别增1.53%和降0.66%）。负债端，流动性压力虽有所减弱，但存款竞争加剧，Q3 存款环比降0.36%，活期存款占比从2 季度的49.6%下降至45.2%。为应对这一趋势，公司主动加强了同业负债吸收，同业负债环比大增7.57%。

    资产收益增加叠加负债成本下降，利息净收入高增。前三季度利息净收入同比+10.07%（上半年同比+4.30%），主要原因是：1）资产收益上升，测算生息资产收益率提高0.13pct 至5.10%，推测高收益资产比重提升；2）负债成本下降，前三季度利息支出同比+9.16%（上半年同比+11.37%），公司积极调整负债结构，低成本的同业负债比重上升。公司前三季度净息差为2.38%，较上半年大幅上升0.11pct。

    投资收益上升带动非息增长。会计准则切换使投资收益大幅增加，公司前三季度非息收入同比+80.5%（上半年同比+70.8%），非息收入占比提升至18.4%。1）手续费下降趋势有所缓和：前三季度手续费净收入同比-11.32%（上半年同比-13.32%），主要原因是投资银行业务收缩；2）投资收益延续上半年确认节奏，公允价值变动由负转正：Q3 分别确认4.43 亿和0.53 亿，对非息收入贡献度高达62%。

    贷款质量好转，拨备计提增加。账面资产质量数据有所好转，Q3 公司不良率下降0.02pct 至1.48%，关注类贷款占比下降0.30pct 至2.78%。拨备计提力度上升，营收改善下，公司加大拨备计提力度，单季计提信用减值损失12.3 亿元（Q1/Q2 分别计提11.7/9.2 亿元），前三季度信用成本1.89%，拨备覆盖率达到267.01%。

    风险因素：宏观经济增长失速；零售贷款质量超预期恶化。

    投资建议：公司营收情况改善，积极计提拨备，提升风险应对能力。维持公司2019 年归母净利润预测增速15.60%，维持2019/20/21 年EPS 1.85/2.12/2.43元，BVPS 10.91/12.78/14.92 元（归属于普通股股东口径）的预测。当前A 股股价对应2019 年0.83xPB，公司目标价10.54 元，对应2019 年0.97xPB，维持“增持”评级。