事件：贵阳银行10 月28 日晚间，发布3Q19 业绩：营收108.2 亿元，YoY+18.58%；归母净利润43.06 亿元，YoY +15.34%；年化加权ROE 达18.41%。

    　　截至19 年9 月末，不良贷款率1.48%，拨贷比3.95%，资产规模5527 亿元。

    　　点评：

    　　业绩增长较快，ROE 较高

    　　业绩增长较快。3Q19 营收增速18.6%，较1H19 的11.8%明显上升，主要净息差上升。3Q19 拨备前利润增速由1H19 的10.0%上升至20.1%，净利润增速则由1H19 的16.4%放缓至15.3%。

    　　ROE 较高。3Q19 年化加权ROE 达18.41%，未年化的ROE 为13.81%，为A股上市银行较高水平。

    　　资产结构优化，净息差小幅改善

    　　资产结构优化。自2017 年以来，资产端贷款占比明显提升，由17 年末的27%上升至36.1%，结构改善，但仍有较大上升空间。

    　　净息差小幅改善。3Q19 净息差2.38%，较1H19 上升11BP。2016 年以来，存款增长放缓，成本抬升明显，使得净息差明显下降，由16 年的2.88%降至18 年的2.33%。3Q19 净息差改善的原因是，受益于低市场利率，负债成本率维持在2.68%，资产结构优化等使得资产收益率抬升。3Q19 生息资产收益率5.01%，较1H19 上升10BP。

    　　资产质量保持平稳，但不良隐忧仍存

    　　资产质量保持平稳。3Q19 不良贷款率1.48%，较1H19 下降2BP；关注贷款率2.78%，较1H19 下降30BP。不过，1H19 逾期贷款率4.49%，上升了1.56个百分点，不良隐忧仍存。

    　　拨备较充足。3Q19 拨贷比3.95%，较年初上升0.35 个百分点，较1H19 上升0.04 个百分点，风险抵御能力较强。3Q19 拨备覆盖率267%。

    　　投资建议：业绩较快增长，高ROE 标的

    　　贵阳银行立足贵州省，净息差较高，3Q19 年化加权ROE 达18.41%，为A股上市银行较高水平。不过，贵阳银行不良隐忧使得市场给予其估值折价。

    　　随着新管理层落地，倘若未来资产质量明显好转，估值上升空间较大。

    　　由于3Q19 净息差好于预期及新管理层落地的积极影响，我们将其19 年/20年营收增速预测由之前的7.9%/11.4%调整至14.2%/10.0%，净利润增速预测则由10.7%/12.2%上调至15.4%/13.8%。

    　　维持1.2 倍19 年PB 目标估值，对应12.57 元/股，维持增持评级。

    　　风险提示：贵州省经济大幅下行，融资平台大量违约等风险。