贵阳银行扎根贵州地区，深耕本地市场，资产负债保持稳定增长。公司盈利能力优秀，2019 年前三季度营收、归母净利润增速18.58%/15.34%。给予目标价10.54 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　 深耕本地业务，拓展省内市场。公司在贵州省设立了9 家分行、总行营业部和197 家综合性支行；在成都市设立1 家分行和10 家支行。贵阳银行业务集中在贵阳省内，在深耕贵阳本地业务的基础上，积极拓展省内市场。截至2019 年上半年，贵阳银行省内其他地区贷款占比已超过50%。2019 年前三季度公司业绩增速回升，营业收入/归母净利润同比分别增长18.58%/15.34%。

    　　 资负结构稳定，对公业务为主。1）资产端：截至2019 年三季度末，贵阳银行生息资产为4933.1 亿元，比年初增长2.82%，公司生息资产以客户贷款和债券投资为主；2）负债端：计息负债以存款和债券为主，其中存款占比超过65%。对公业务为公司核心，对公贷款占比超过75%，对公存款占比超过65%。

    　　 息差小幅回升。2019 年以来，存款端市场竞争激烈，公司定期存款比重上升，存款成本有所增加，公司及时调整资产负债结构，加大同业负债比重，息差较2018 年小幅回升。2019 年前三季度公司净息差为2.38%，比2018 年上升0.05pct。

    　　 不良仍待处置，拨备覆盖充足。2019 年前三季度不良情况有所反弹。2019Q3公司不良率为1.48%（比2018 年末上升0.13pct），“关注+不良”比率为4.26%（比2018 年末上升0.32pct）。公司拨备覆盖率和拨贷比为267.01%和3.95%，风险应对能力充足。

    　　 风险因素：宏观经济超预期下滑，导致公司客户经营困难，资产质量下降；区域竞争加剧，导致负债成本进一步上升。

    　　 投资建议：贵阳银行扎根贵州地区，深耕本地市场，资产负债保持稳定增长。预计2019/20/21 年EPS 分别为1.85/2.12/2.43 元，BVPS 分别为10.91/12.78/14.92 元，当前估值0.83xPB（2019 年）。给予目标价10.54 元，对应2019年0.97xPB，首次覆盖给予“增持”评级。