事件：贵阳银行披露2019 年中报，1H19 实现营业收入68 亿元，同比增长12.0%；实现归母净利润27 亿元，同比增长16.4%，符合我们预期；2Q19 不良率季度环比提升4bps 至1.50%，拨备覆盖率季度环比下降15.2 个百分点至261.04%。

    业绩增长强劲，ROE 单季同比提升。1H19 贵阳银行营业收入、拨备前利润（PPOP）、归母净利润分别同比增长12.0%、11.0%、16.4%，较1Q19 再上台阶（9.27%、6.9%、12.4%）。 2Q19 加权年化ROE 同比提升0.7pct 至17.53%，未来有望呈现逐步修复态势。由于实施新金融工具准则导致投资收益增加，1H19 公司实现非利息净收入12 亿元，同比增长70.8%，但同比事实上并不可比。1H19 手续费收入仍然实现负增长，预计随着后续手续费收入回暖，对公司盈利能力将带来正贡献。

    受市场利率下行影响，息差短期承压。根据我们测算，2Q19 贵阳银行净息差季度环比下降29bps 至2.13%。具体从量价两大因素来看：1）在市场利率下行的环境下，资产端定价承压，与2018 年全年相比，1H19 贵阳银行贷款收益率下行18bps 至5.91%。但值得注意的是，1H19 零售贷款收益率相较2018 年提升31bps 至5.61%。另一方面，负债端市场利率的宽松对其形成有效对冲：1H19 同业负债、应付债券成本相比2018 分别下降76 和91bps 至3.41%和3.71%，成本压力缓解对1H19 净息差有正贡献。2）从结构上看，贵阳银行逐步加码信贷投放，负债端夯实存款基础，同时增配同业负债。2Q19 贷款占总资产比重同比提升6.1 个百分点至35.3%，自3Q18 以来，贷款增速保持在35%以上，1Q19 增速达到40%高位后，2Q19 增速小幅回落至38.6%，信贷投放持续发力。贵阳银行零售贷款同比增长22%，对公贷款同比增长44%，且1H19 新增贷款中89%来自对公，但目前已经将信贷资源逐渐向零售端倾斜，1H19 零售贷款占比提升4.6pct 至29.1%，零售转型初具成效。从负债端看，2Q19 存款同比增长7.8%，较1Q19 增速有所放缓（11.7%），其中零售存款同比增长23.35%，对公存款同比增长0.89%，存款占总负债比重较1Q19 略微降低1.7 个百分点至64.4%，但季度间的小幅波动实属正常，存款占比长期处于60%以上的水平，存款基础良好。我们还发现，自1Q19 开始，同业负债增速扭负为正，2Q19 同比增速达到25.8%，贵阳银行把握同业宽松的大环境，增配市场化负债，预计后续将为息差带来边际正向贡献

    不良率环比提升，后续潜在不良风险仍需关注。1）2Q19 不良率季度环比上升4bps至1.50%，根据我们测算，2Q19 加回核销不良生成率季度环比下降35bps 至124bps，同比下降18bps。2）从潜在不良指标来看，1H19 贵阳银行关注贷款率环比2018 年末提升49bps 至3.08%，逾期率环比年初上升156bps 至4.49%，其中核心的90 天以内逾期贷款规模环比年初增加111.5%，需关注后续资产质量变化趋势。3）不良认定严格，拨备较为充足。1H19 贵阳银行逾期90 天以上贷款/不良指标环比年初小幅下降9.5 个百分点至71.4%，不良认定仍保持审慎态度。2Q19 贵阳银行的拨备覆盖率从1Q19 的276.21%下降15.2 个百分点至261.04%，但总体保持较充足水平。

    公司观点：作为立足当地的城商行，贵阳银行有着深厚的客户基础，全面推进零售转型， 不断夯实存款基础。预计2019-2021 年归母净利润增速分别为13.1%/12.1%/11.3%（原预测19-20 年为20.15%、21.02 %，调整息差预测，并新增21 年预测），当前股价对应19 年0.72X PB，维持“增持”评级。

    风险提示：经济大幅下滑引发不良风险。