事件：8 月26 日，贵阳银行披露19 年中报。营收67.6 亿元，YoY +12.0%；拨备前利润49.7 亿，YoY +12.4%；归母净利润26.5 亿，YoY +16.4%；ROE达17.32%（年化），维持高位；不良率1.50%，环比+11BP，拨备覆盖率261.0%。

    点评：

    业绩增速显著回升，ROE 维持高位

    营收及PPOP 增速显著回升。1H19 营收67.6 亿，YoY +12.0%，延续了19Q1回升态势（18 年营收YoY +1.3%，为近6 年来的低点）。净利息收入+其他非息收入62.5 亿，YoY +20.5%；中收5.1 亿，YoY +14.2%，占比仍然较低，结构有待优化。净息差略有下降。1H19 净息差为2.27%，同比下行7BP，主要是存款付息率大幅上行的缘故。拨备前利润49.7 亿，YoY +12.4%，同比上行5 pct，比19Q1 上行7.3 pct，盈利能力显著回升；归母净利润26.5 亿，YoY +16.4%，不良核销同比减半，构成业绩主要支撑，规模扩张贡献已弱化。

    ROE 维持较高水平。1H19 年化ROE 达17.32%，同比-20BP，相对优势保持。

    业务继续向存贷款回归，存款付息率有所上行

    资产端结构优化使风险下降。19H1 末贷款1515 亿，投资2691 亿，比年初分别增长13.8%、4.3%，新增投放偏向贷款。拆解来看，贷款主要靠对公（+209亿，其中建筑业+58 亿、交运仓储邮政+39 亿）。投资较年初增加111 亿，主要是信托/资管计划（+53 亿）、政府及准政府债（+34 亿）。投资在生息资产中占比51.3%，非标在投资中占比41.8%，18 年压降了6.5 pct，但19H1 却增加了0.3 pct，风险仍存。存款增速略有下行，付息率亦有所抬升。19H1存款余额3329 亿，YoY +6.5%（18H1 为11.8%），存款扩张存在压力。其中，活期1598 亿，比年初-83 亿，定期1562 亿，比年初+249 亿。是故1H19 存款付息率比18 年全年提升了41BP 到2.15%，是息差收窄的主要因素。

    逾期及关注率显著上行，高管变动或使风险偏好下降逾期率和关注率显著上行。19H1 末不良率/关注率/逾期率分别为1.50%、3.08%、4.49%，分别上行15BP/49BP/156BP。其中逾期率上行较多，主要是逾期1-90 天比率上行158BP，表明37 亿的新增逾期发生在19Q2。年报也补充说明，8 月25 日已经下降21 亿到66 亿，静态测算逾期率将下行108BP到3.41%。拨备覆盖率环比下行15.2 pct，比年初下降5.1 pct；拨贷比3.92%，较18 年末+32BP。资本消耗较快。19H1 核心一级和一级资本充足率分别为8.84%、10.26%，较年初分别下滑77BP 和96BP，略显紧张，未来会有资本补充需求。7 月份以来3 名高管集体变动。原监事长张正海升任董事长，原党委委员、副行长夏玉琳升任行长，原董事、副行长杨琪升任监事长。

    规模扩张趋缓或表明其业务风险偏好降低，后续风险有望持续出清。

    投资建议：业绩增速显著回升，资产质量压力仍存三位高管变动，或使业务风险偏好下降；业绩回升态势明显。预计19-21年归母净利润增速为10.7%/12.2%/13.5%，对应EPS 为1.77/1.98/2.25 元，给予目标估值1.2 倍19 年PB，对应目标价12.50 元/股，维持增持评级。

    风险提示：利率市场化推进使息差持续收窄；政策收紧使“资产荒”加剧。