利润增速升至16%，维持“增持”评级

    贵阳银行于8月26 日发布2019 年半年报，上半年归母净利润同比+16.4%，较1Q19 上升4.0pct，业绩超出我们预期。公司总资产、贷款均保持较快增长，ROE 高位运行，利润快速释放。我们预测公司2019-2021 年归母净利润增速16.5%/ 15.6%/ 15.2%，EPS1.86/ 2.15/ 2.48 元，目标价9.76~10.30 元，维持“增持”评级。

    规模保持较快增长，贷款增速接近40%

    上半年营收同比增长12.0%，较Q1 上升2.7pct；PPOP 同比增长11.0%，较Q1 上升4.1pct。年化ROA 同比上升6bp，ROE 则微降20bp。公司资产增速保持较快增长，在Q1 末14.4%的基础上继续上升0.5pct 至14.9%。

    贷款保持快速增长态势，同比增速达38.6%；但Q2 公司加大对投资类资产的配置力度，Q2 新增投资类资产占总资产新增的31%，而Q1 为18%。

    存款竞争致息差收敛，但仍保持较高水平

    上半年净息差为2.27%，较2018 年下降6bp，这一净息差仍在上市城商行中处于较高水平。息差收窄的压力主要来源于存款端，计息负债成本率较2018 年上升2bp，而存款成本率则较2018 年上升41bp。一方面由于存款定期化，另一方面由于定期存款成本大幅攀升，对公定期、储蓄定期存款平均成本率分别较2018 年上升43bp、28bp。上半年贵州省存款增长乏力，6 月末本外币存款仅同比+2.3%，其中非金融企业存款同比下降9.2%，住户存款同比增长9.4%。贵阳银行的存款增速较快（9.0%），区域内存款竞争加剧推升了成本。

    资产质量受个别客户扰动，二级资本得到补充

    6 月末不良贷款率、关注类贷款占比分别为1.50%、3.08%，较Q1 末上升4bp、40bp，拨备覆盖率较Q1 末下降15pct 至261%。资产质量边际变化主要原因是个别大客户贷款确认为不良贷款。7 月24 日公司公告镇远镖局及相关自然人违约诉讼案的细节，涉案贷款本金合计3.5 亿元，该贷款分类为不良贷款后可提升不良率18bp。若不考虑该部分不良贷款，则贵阳银行不良率将下降。不良贷款偏离度较2018 年末下降10pct 至71%，不良贷款确认标准趋严。资本充足率、核心一级资本充足率分别较Q1 末+91bp、-25bp 至13.15%、8.84%，主要得益于45 亿元二级资本债的发行。

    关注西部领先银行机会，目标价9.76~10.30 元

    公司作为贵州省最大的城商行（省内仅2 家城商行），有望享受新一轮西部大开发、精准扶贫带来信贷需求红利。我们预测2019 至2021 年归母净利润增速为16.5%/15.6%/15.2% （ 前次12.9%/12.1%/- ）， EPS 为1.86/2.15/2.48 元（前次1.80/2.02/-元），2019 年BVPS10.85 元，对应PB0.75 倍，可比城商行Wind 一致预测PB 为0.87 倍，公司利润释放加速，ROE 高位运行，应享受估值溢价，我们给予2019 年目标PB 0.9~0.95 倍，目标价调整至9.76~10.30 元。

    风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。