1H19 业绩符合我们预期

    贵阳银行披露1H19 业绩，营收67.6 亿元，同比增长12.0%，归母净利润26.5 亿元，同比增长16.4%，其中，2Q 单季营收同比增速15.1%，单季归母净利润同比增速20.6%，盈利增速较高，但需关注逾期贷款等资产质量领先指标的变动。总体而言业绩符合预期。

    发展趋势

    较高的同比营收增速来自于净利息收入同比增长。2Q19 净利息收入同比增长12.6%，主要由于日均净息差同比提升7bp 至2.17%，生息资产规模同比增长15.5%。环比看，日均净息差下滑25bp，预计由于在货币政策引导下，生息资产收益率下行，而负债端存款竞争激烈，存款成本上升。

    贷存比进一步提升至58.2%。1H19 总资产/贷款/存款季度环比增长4.1%/4.2%/2.7%，较年初增长8.9%/13.8%/6.5%，同比增长14.9%/38.6%/9.0%，贷存比同比/环比提升12.4/0.8ppt 至58.2%。贷款中，企业贷款较年初增长16.1%，零售贷款较年初增长6.48%。

    资产质量或存压力，关注逾期贷款与关注类贷款变化。不良率环比上升4bp 至1.50%，加回核销后，2Q18 净不良生成率环比上升57bp 至1.79%。与2018 年末相比，逾期及逾期90 天以上贷款占比半年环比上升156bp 和17bp 至4.49%和1.27%，不良/逾期90天以上贷款比例环比下降6ppt 至118%，不良/逾期贷款比例仅33%，环比下降13ppt。关注类贷款占比季度环比上升40bp 至3.08%。拨备覆盖率环比下降15.2ppt 至261.0%。

    年化ROAA 同比上升0.06ppt 至1.04%，年化普通股股东ROAE 同比下降0.2ppt 至17.3%；核心一级资本充足率环比下降0.3ppt 至8.84%。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2019/2020 年0.7 倍/0.6 倍市净率。维持中性评级，考虑到逾期贷款等资产质量领先指标反映未来不良或存压力，我们下调目标价9.6%至9.41 元对应0.8 倍2019 年市净率和0.7 倍2020 年市净率，较当前股价有15.9%的上行空间。

    风险

    资产质量不及预期。