本报告导读：

    2019 年一季报业绩符合预期，规模增长驱动营收增速提升，但不良生成仍有压力。

    维持目标价于15.45 元，谨慎增持评级。

    投资要点：

    投资建议：维持19/20/21 年净利润增速预测于11.20%（+3bp 因预测值与披露值差异）/11.47%（+4bp）/13.88%（+5bp） ， EPS2.49/2.77/3.15 元，BVPS15.04/17.31/19.91 元，现价对应5.54/4.97/4.36 倍PE，0.92/0.79/0.69倍PB。维持目标价于15.45 元，对应19 年1.03 倍PB，谨慎增持评级。

    业绩概览：18A/19Q1 营收+1.4%/9.2%，归母净利润+13.4%/12.4%，净息差2.33%/2.42%，不良率1.35%/1.46%，拨备覆盖率266%/276%。

    新的认识：规模驱动营收恢复增长，不良生成仍有压力

    营收恢复增长，规模增长驱动。19Q1 单季营收同比增长9.2%，营收增速提升来源于规模驱动：贷款净额和同业资产分别较年初增长9.0%/168.4%。其他非息收入爆增和息差显著收窄归因I9 准则调整。

    同业资产爆增，贷款占比提升。19Q1 同业资产较年初爆增1.7 倍，规模达到232 亿元，接近17H1 高峰水平，以买入返售为主；可能是降准资金的短期配置。贷款较年初较快增长，占比较年初+1.3pc。

    不良加速暴露，生成仍有压力。19Q1 不良率较年初+12bp 至1.46%，不良额较年初增加17.9%；关注率较年初+9bp 至2.68%，不良生成仍有压力。拨备覆盖率上升与I9 会计准则调整有关。

    风险提示：经济增长失速引发信用风险，地区信贷风险集中暴露。