2019年4月15 日，贵阳银行披露2018 年年报，我们点评如下：

    　　投资建议：2018 年，严监管环境下，公司积极调整资产结构，压缩同业投资，增加贷款配置，息差和中收下行拖累业绩。但四季度以来，息差收窄有放缓趋势，得益于公司成本控制，拨备前利润增速回升。我们预计公司2019/2020 年归母净利润增速分别为12.36%和9.91%，EPS 分别为2.51/2.76 元/股，当前股价对应2019/2020 年 PE 分别为5.46X/4.96X，PB 分别为0.90X/0.78X。公司上市以来（2016 年8 月）以来动态估值中枢约1.42 倍PB；可对标公司南京银行过去三年动态估值中枢约1.18 倍PB。我们预计公司2019 年每股净资产15.15 元，按1.18 倍PB 估算合理价值约为17.88 元/股。

    　　风险提示：1、经济下行，2019 年居民和基建类资产质量压力可能增加；2、存款竞争加剧趋势不减叠加降息的可能，息差可能走弱。

    　　核心观点：

    成本控制力度加大，拨备前利润增速回升

    　　据我们计算，公司2018 年拨备前利润总额同比增长3.21%，增速较2017 年下降17.34PCT，较前三季度回升1.34PCT，主要得益于四季度较去年同期加大成本控制。2018 年公司成本收入比为26.73%，较2017 年下降1.95PCT。公司四季度单季度拨备计提力度有所加大，归母净利润继续较三季度回落3.75PCT 至13.39%。

    贷款继续高增长，结构因素缓解息差收窄压力，存款负债压力仍存

    同比来看，公司披露口径下，2018 年净息差、净利差分别为2.66%、2.33%，同比下降34BP、31BP，与2018 上半年相比，净息差下降1BP，净利差上升2BP，息差收窄趋势放缓，主要得益于公司资产端增加贷款投放（2018 年底贷款余额同比增长35.69%），以及贷款收益率上行。

    　　环比来看，经测算，2018Q4 净息差较2018Q3 环比上升6BP，主要得益于结构性因素（继续增加贷款投放）。展望未来，经济走弱，需求端乏力，资产投放收益上行动力不足。另外公司活期存款占比持续下滑，高贷款增长带来高存款负债压力，预计负债成本上升压力较大，2019 年公司息差仍有继续收窄的压力。

    核销力度加大，不良认定趋严

    　　2018 年，不良余额23.06 亿元，比上年末增加6.24 亿元；不良贷款率1.35％，同比上升0.01PCT。公司2018 年核销不良20.20 亿元，核销力度大。不良净生成率1.85%，同比上升0.47PCT。公司不良认定趋严，关注贷款率、逾期贷款率和逾期90 天贷款/不良均有较大幅度下行。由于贷款和不良余额增加，公司拨备覆盖率和拨贷比同比下降。2018 年末，公司拨备覆盖率266%，拨贷比3.60%，分别较2017 年末下降4PCT 和0.01PCT。