事件：4月15日，贵阳银行发布2018年年报，公司2018年实现营业收入126.5亿元，同比+1.3%；实现归母净利润51.4 亿元，同比+13.4%。

    业绩增速放缓，规模因素是业绩增长的主因。贵阳银行2018 年实现归母净利润51.4 亿元，同比+13.4%，增速较前三季度下降3.8 个百分点，较2017 年下降10.6 个百分点。其中，利息净收入对业绩增长的贡献率为4.5%，规模因素、利率因素的贡献率分别为40.2%、-35.6%，规模扩张是业绩增长主因。管理费用、资产减值损失及所得税对业绩均有正向贡献，表明贵阳银行成本控制能力较强。

    资产结构优化，贷款增速提升。2018 年末贵阳银行总资产为5033 亿元，同比+8.5%（2018Q3：13.6%）。其中，贷款余额1642 亿元，同比+35.7%（2018Q3：

    36.1%），占比持续提升（2018：32.6%；2018Q3：31.4%）；金融投资为2580 亿元，同比+1.5%（2018Q3：3.6%），占比仍超过50%；同业资产同比-47.6%，占比由4.5%降至1.7%。贵阳银行新增贷款更多投放给企业，企业贷款增速提升且占比较大，2018 年末企业贷款同比+37.2%至1306 亿元（2018H：25.7%），占比76.7%。

    净利差环比回升，盈利能力较强。贵阳银行净利差为2.25%，较上半年上升2 个BP，生息资产收益率由4.88%上升至4.90%，其中贷款利率大幅上升26 个BP，计息负债成本率上升1 个BP 至2.66%。2018 年加权平均ROE 为18.88%，较三季度上升0.05 个百分点，该行ROE 始终居于上市银行首位，盈利能力显著高于同行。

    不良率环比下降，逾期90 天以上贷款率显著下行。2018 年末不良率1.35%，环比三季度下降11 个BP，较2017 年上升1 个BP。不良贷款余额为23.1 亿元，同比+37.1%（2018Q3：48.4%）。关注贷款率由三季度末的2.77%降至2.59%，关注贷款增速趋缓（2018：10.1%；2018Q3：20.7%）。逾期90 天以上贷款同比+11.6%至18.7 亿元，占总贷款的比重为1.10%（2018H：1.26%），资产质量进一步改善。

    投资建议：贵阳银行贷款增速提升，盈利能力较强，业绩快速增长；不良率、逾期90 天以上贷款率均下降，资产质量转好。预计19/20 年归母净利润YOY 分别为10.2%/11.1%，对应BVPS15.03/17.31 元，现价0.91/0.79 倍PB。2019 年目标价15.8 元，对应1.05 倍PB,现价空间15%,给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行的风险；严监管的政策风险；信用风险；市场风险。