事件：4 月15 日，贵阳银行披露18 年年报。18 年实现营收126.5 亿元，YoY+1.4%；拨备前利润91.5 亿，YoY +3.0%；归母净利润51.4 亿，YoY +13.4%；ROE 达18.88%，同比下降0.88 pct.；不良率1.35%，同比上行1BP。

    点评：

    业绩增速虽较17 年有所下滑，仍保持了较高的ROE 水平

    18 年营收增速不高。主要是18 年净利息收入增速仅1.9%（17 年为29.3%）。在18 年资管新规的影响下，净手续费收入仅下滑13.8%，表现相对较好。主要是理财收入逆势增加0.5 亿到5.14 亿，银行卡收入大增1.13 亿，零售业务具备潜力。在少提拨备和投资基金免税效应的双重影响之下，18 年以仅3.2%的拨备前利润增速，收获了14.0%的净利润增速。ROE 虽较17 年下滑了88BP，但仍达18.88%，高于其余9 家目前已披露ROE 的城商行，且比该9 家均值高5.20 pct，优势比17 年扩大了0.65 pct。净息差2.33%，比17年低34BP，但比3Q18 高3BP。系因同业融资+发债融资在计息负债中占比31.5%，18 年下半年以来市场资金利率保持低位，负债端压力减轻效果显著。

    贷款占比提升、非标占比下降，资产质量担忧进一步减轻

    18 年末贵阳银行投资额2597 亿，YoY +1.5%，几乎与年初持平；贷款余额1703 亿，YoY +35.7%。在监管鼓励银行信贷投放的背景下，贷款占比提高7.3 pct，投资下降3.3 pct。投资端结构来看，13-17 年贵阳的非标投资（即资管/信托计划等）占比曾经从17.0%跃升至47.9%，在17-18H1 的强监管态势下，对其平台类融资风险的担忧加强。但18 年看，有两个方面的改观：1）从18 年末以来，在稳经济的政策导向下，对平台类融资监管边际放松，非标融资也止跌企稳，并由3 月金融数据的超预期而得到验证，潜在风险大大缓和；2）18 年底比年初，投资端非标的占比已下降6.4 pct 到41.5%，政府及金融类债券占比提升了3.4 pct 到44.2%，投资结构的安全性在提升。

    潜在不良指标持续改善，优先股发行后资本较充裕

    贵阳银行18 年底不良率1.35%，仅比17 年上升1BP；拨备覆盖率266.05%,比年初下降3.68 pct，基本上保持平稳。再看潜在不良指标，则均持续大幅改善。关注率/逾期率/逾期90+比例，依次下降60BP/107BP/24BP。不良贷款偏离度已从17 年的99.4%降至18 年的80.9%，不良认定更为严格。18Q3时资本充足率在为11.52%，距离监管红线只有102BP 的空间，是当时资本约束的瓶颈。50 亿优先股发行后，其18Q4 已环比上行145BP，提升显著。核心一级资本充足率成为瓶颈，但依然高出监管红线211BP，一时无虞。

    投资建议：贷款占比上升/非标占比下降，资产质量担忧缓解

    18 年ROE 仍高达18.88%；资产端结构改善，平台类融资监管边际放松，资产质量担忧减轻。预计19-21 年归母净利润增速为10.7%/12.2%/13.5%，对应EPS 为1.77/1.98/2.25 元，边际改善显著，叠加19 年拟10 送4，故上调目标价至18.17 元，对应1.4 倍19 年PB，维持增持评级。

    风险提示：非标投资融资平台的风险加速暴露；内外部环境不确定性加强。