本报告导读：

    贵阳银行18 年业绩基本符合预期。单季营收增速开始企稳，息差边际上行且资产质量明显改善。维持目标价15.45 元，对应19 年1.03 倍PB，现价空间13%。

    投资要点：

    投资建议：考虑非标资产压降及信用成本提升，下调19/20/21 年净利润增速预测至11.17%/11.43%/13.83%，EPS 2.48（-0.23）/2.77（-0.38）/3.15元，BVPS 15.07/17.34/19.93 元，现价对应19/20/21 年5.51/4.95/4.35 倍PE，0.91/0.79/0.69 倍PB。维持目标价15.45 元，对应19 年1.03 倍PB，现价空间13%，下调评级至谨慎增持。

    业绩概览：2018 年营收+1.35%，归母净利润+13.39%，ROE17.3%，净息差2.33%（日均余额）。18 年末不良贷款率1.35%，拨备覆盖率266%。

    新的认识：息差边际上行，资产质量改善

    息差边际上行。单季息差（期初期末口径）环比Q3+23bp 至2.47%，累计息差环比Q3+5bp 至2.31%，归因资产收益率上行速度快于负债成本率。收益率上行得益于零售贷款占比提升及非标压降接近尾声。

    资产结构优化。①信贷资产快速增长。18 年末贷款规模环比Q3+6.1%，占比环比+1.2pc 至32.6%；②非标资产占比平稳。应收款项类投资占比环比微升0.4pc 至20.7%，显示非标压降接近尾声。

    资产质量改善。①不良双降。不良率环比Q3-11bp 至1.35%，不良额环比减少0.35 亿元；②认定趋严。偏离度较18H1 下降10pc 至81%；③前瞻向好。逾期90 天内贷款较18H1 减少6.8%。

    风险提示：经济增长失速引发信用风险，资产结构优化不达预期