投资要点

    年报亮点：1、营收平稳，PPOP 同比增速反弹向上。营收同比增长1.4%，PPOP 同比3.2%。2、息差环比上行25bp：主要是资产端收益率带动，进而带动净利息收入环比增长13.6%。3、成本管控良好，管理费同比-3.6%。4、资产质量平稳。在不良认定趋严的前提下，不良率环比下降11bp，不良净生成率虽环比有上行但仍处在历史低位。逾期率、90 天以上逾期净生成均环比下行。年报不足：1、存款增长乏力，整体存款增速4 季度有放缓，同时活期存款同比压降。2、核心一级资本充足率环比下降。

    营收平稳，PPOP 同比增速触底反弹上行，归母净利润增速有一定放缓。1Q18-2018 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.8%/6.4%/1.7%/1.4%、17%/7.4%/1.9%/3.2%、20 %/19.8%/17.2%/13.4%。此外，公司4 季度累积所得税率为5.72%，环比3 季度下降2.2 个百分点，预计与公司增加免税货基配置有关。

    2018 年业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、成本、拨备、税收。负向贡献因子为息差、非息。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、息差负向贡献边际减弱。2、成本正向贡献有增强。边际贡献减弱的是：1、规模增速放缓。2、拨备、税收的正向贡献有减弱。3、非息的负向贡献小幅增强。

    投资建议：考虑到公司转增股本（每10 股转增4 股），公司2018、2019EPB 1.06X/1.28X；PE 6.13X/7.57X（股份行 PB 1.20X/1.12X；PE10.41X/9.71X），贵阳银行营收平稳，资产质量4 季度趋于改善，资产结构调整优化，建议保持跟踪。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。