钦州工厂产能释放，23H1 营收同增39.84%，维持“增持”评级公司23H1 实现营收10.93 亿元（yoy+39.84%），归母净利3541 万元（yoy-14.03%），扣非净利3658 万元（yoy+2.72%），上半年利润增速不及收入主要系人造板价格承压等影响下毛利率下行所致。其中Q2 营收6.68亿元（yoy+64.84%），归母净利4555 万元（yoy+387.44%），收入高增主要系钦州工厂投产后订单增加所致，Q2 单季利润增速较高主要系收入高增速下管理费用率得到摊薄以及去年同期基数低所致。考虑到钦州工厂产能释放，我们上调人造板收入预测，预计23-25 年归母净利分别为1.50、1.84、2.19 亿元（前值1.39/1.70/2.07 亿元），对应EPS 为0.13/0.16/0.19 元，BPS 为2.58/2.74/2.94 元，参照2018 年以来公司1.35 倍PB（LF）均值，给予23 年1.35 倍PB，目标价3.48 元（前值3.55 元），维持“增持”评级。

    　　人造板收入放量增长，林木业务阶段性承压

    　　分业务拆分，不考虑分部间抵消，23H1 人造板业务营收同增46.4%至10.34亿元，其中：1）刨花板方面，公司钦州工厂逐步形成稳定客群，惠州工厂周边新客户拓展进展良好。F4 星板销量同比增长78%，销量占比大幅提升。

    　　2）中纤板方面，持续推进产品差异化升级，获取传统领域细分市场增量，上半年新开发无醛镂铣板客户11 家，公司产品在装修墙板、家电电子等新领域得到应用。此外，23H1 林木业务营收同降48.50%至0.24 亿元。

    　　销售毛利率同比下降4.81pct，期间费用率同比下降3.23pct23H1 销售毛利率同降4.81pct 至8.7%，我们判断主要系人造板价格承压、高毛利率的林木业务营收占比下滑等所致；23H1 期间费用率同降3.23pct至6.3%，其中销售费用率同增0.12pct 至0.6%，主要系公司开拓中纤板市场及钦州工厂投产后新增销售费用所致；管理+研发费用率同降2.81pct 至5.8%，主要系收入增长之下对费用的摊薄效应增强所致；财务费用率同降0.54pct 至-0.1%，主要系公司汇兑收益增加及利息费用减少所致。

    　　人造板行业龙头，客户资源优质丰富

    　　制造端，作为国内领先的人造板行业龙头企业，公司在广西南宁、百色和安徽池州拥有3 家纤维板工厂，在广西南宁、钦州和广东惠州拥有3 家刨花板工厂，合计产能规模达180 万m3，同时通过智能制造提升精细化管理水平，生产制造优势领先。销售端，公司持续深耕人造板创新研发及产品生产，客户广泛分布于定制及成品家具、木地板、木门、窗帘制品、PCB 线路板、洗衣机盖板、房地产等多项领域，客户资源优质丰富。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料成本上行，客户拓展不及预期。