本报告导读：

    　　新房与存量房高景气维持有望延续，2022年新产能投产在即，一次性商誉减值和外汇损益互为对冲。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司发布年报2021年营收20.66亿元同增18.73%，归母净利1.68 亿元同减2.83%，符合市场预期。维持2022-2024 年公司EPS 预测为0.18，0.22，0.25 元，维持目标价4.09 元，对应2022-2024 年PE 为22.72/18.59/16.36 倍，维持“增持”评级。

    　　下游景气或将延续，新产能在2022 年开始落地。Q4公司营收约5.90亿元同比增长15.49%，公司下游客户以头部定制家具企业为主，在近两年大量推盘带来的新房需求以及逐步释放的重装需求景气共振下，公司销售端保持较高景气且趋势持续，2022 年钦州50 万方超强刨花板逐步落地释放有望在供给端带来更优增长动力。

    　　会计准则与成本上升共同影响毛利率。2021 年公司毛利率13.88%同比下降12.50pct，我们测算其中约8.5pct 左右为运输费用划入营业成本的会计准则变更带来的影响，另外约4pct 为化工原料等成本上升带来的影响。2022 年成本端相对企稳的预期以及销价端进一步向高端化升级的趋势有望充分对冲新产能爬坡带来的暂时影响。

    　　充分谨慎的商誉减值与汇兑损益相对冲。2021 年公司对池州丰林和丰林化工两个子公司进行了合计约3100 万元的商誉减值计提，在减值测试中两子公司折现率假设约14%与17%，是基于相当谨慎假设的一次性减值处理；同时年内公司财务费用同比减少越4000 万元，主要为新西兰外汇转回带来损益，也具备一次性特征，互为对冲。

    　　风险提示：原材料价格波动，新项目不及预期。