本报告导读：

    　　下游以头部定制企业为主的客户结构带来较强的需求复苏劲头，无醛板为代表高端产品快速增长提升公司盈利能力。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2020年营收17.40亿元同减10.42%，归母净利1.72 亿元同增1.42%，符合与预期。预计2021-2023 年公司EPS 为0.18，0.22，0.27 元，维持目标价4.21 元，对应2021-2023 年PE 为23.39/19.14/15.59 倍，维持“增持”评级。

    下游景气或将延续。Q4 公司营收约5.11 亿元同比基本持平，公司产品结构中刨花板与纤维板占比较为平衡，下游客户以头部定制家具企业为主，因此在头部定制家具企业领先家居行业复苏的环境下，公司销售端恢复较快，2020 年在低基数作用下下游景气度依然具备高确定性。

    产品结构将成为业绩增长主要贡献。Q4 公司归母净利约0.65亿元，同增约75%。一方面来自于行业刨花板产品的结构上涨，另一方面也受益于无醛板为主高端产品在快速放量，全年无醛产品增速或高达85%，带来毛利率同升2.65pct。2021 年在新产能贡献前产品结构变化依然将成为公司增长主要动力。

    产能扩张和产业链布局支撑进一步成长。公司近期公布战略规划，5 年内产能将翻倍，展现较为清晰发展方向。公司50 万方临港基地新产能正在有望在2021 年快速推进并在2022 年形成有效贡献，新西兰布局或逐步尝试推进并在木材贸易领域率先取得进展逐步积累资源优势，为公司增长奠定的的动力基础。

    风险提示：原材料价格波动，新项目不及预期。