下游以头部定制企业为主的客户结构带来较强的需求复苏劲头，无醛板为代表高端产品快速增长提升公司盈利能力。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司发布业绩快报，2020年营收18.33亿元同减5.65%，归母净利1.81 亿元同增6.31%，符合市场预期。根据业绩快报上调2020-2022 年EPS 预测至0.16(+0.01)，0.18(+0.01)，0.22(+0)元，维持目标价4.21 元，对应2020-2022 年PE 为26.31/23.39/19.14倍，维持“增持”评级。

    产品与客户结构助力市场复苏。Q4 公司营收约6.03 亿元，同增约17%左右，伴随着下游需求快回补，延续Q3 库存去化速度贡献增长动力。公司产品结构中刨花板与纤维板占比较为平衡，下游客户以头部定制家具企业为主，因此在头部定制家具企业领先家居行业复苏的环境下，公司销售端恢复较快，较强复苏节奏有望在2021H1 延续。

    无醛板为主高端产品贡献盈利能力增长。Q4 公司归母净利约0.74 亿元同增近100%，全年毛利率同升达2.5pct，或主要受益于无醛板为主的高端产品的快速放量，全年无醛产品增速高达85%， 2021 年在新产能贡献前产品结构变化依然将成为公司增长主要动力。

    新产能储备在途，国际化逐步推进。公司钦州50 万方新产能基地，按照一年期经验建设时长开看，有望在2021 年快速推进，并在2022年开始形成有效贡献，在增长空间上进行接力；公司新西兰布局2021年或将继续有效推进，或探索木材贸易等多种方式尽快将新西兰资源优势转化成公司竞争优势。

    风险提示：原材料价格波动，新项目不及预期。