本报告导读：

    　　2019 业绩符合预期，产品结构升级长趋势不变，南宁与新西兰新项目使扩张节奏日益清晰，2020 年需求或有一定延后趋势或呈现前低后高。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司发布年报2019年营收19.43亿元同增21.63%，归母净利1.70 亿元同增22.65%符合预期；疫情或对公司下游家具行业需求产生一定推迟作用，但不改公司随下游集中度提升成长长期趋势，下调2020-2022 年EPS 预测至0.13（-0.05）/0.17（-0.06）/0.22 元，按2020 年归母净利预测与原2019 年归母净利预测增长比例，即保持原估值水平，下目标价至4.31 元（-13.33%），维持“增持”评级。

    Q4 产销维持平稳，盈利同比上升。Q4 公司营收5.15 亿元同增约1.6%，平稳在于基期新产能已稳定产销；Q4 归母净利0.37 亿元同增30.83%在于股权激励费用减少与期间刨花板涨价。2020 年疫情或对下游家具行业需求有一定推迟，全年营收与业绩趋势或前低后高。

    产品结构升级趋势不变，毛利率长期中枢上行。Q4 刨花板有所涨价的背景下，毛利率26.25%环比Q3 上行4.17pct，2019 公司无醛刨花板开始向下游客户稳定发货，产品结构升级的过程持续进行，同时高强度产品也在继续开发和市场开拓，在此趋势下公司毛利率中枢有望长期上行。

    广西与新西兰新项目推进，产能扩张节奏日益清晰。2019 年11 月公司公告广西防城港50 万方人造板项目，12 月公告新西兰募投资金转投吉斯伯恩40 万刨花板产能，南宁与池州已经验证公司快速理顺新产能生产销售的成长能力，新项目则使扩张节奏更加清晰。

    风险提示：原材料价格波动，新项目不及预期。