本报告导读：

    2019 业绩符合预期，产品结构升级长趋势不变，南宁与新西兰新项目使扩张节奏日益清晰。

    投资要点：

    维持“增持”评级：公司发布业绩快报，2019年营收19.44亿元同增21.69%，归母净利1.69 亿元同增22.24%。公司作为人造板龙头受益定制家具带来的下游集中提升，产业一体化与海外扩张打开成长空空间，维持2019-2021 年EPS 预测0.15，0.18，0.23 元，维持目标价4.97 元，维持“增持”评级。

    Q4 产销维持平稳，盈利同比上升。Q4 公司营收5.16 亿元同增约1.8%，营收相对较为平稳主要在于基期2018Q4 公司南宁与池州新产线已经实现稳定产销因此同比变化较小；Q4 归母净利0.36 亿元同增约24%，判断盈利增速高于营收增速一方面来自于年末集中结算股权激励费用的同比减少，一方面来自于期间刨花板涨价。

    产品结构升级趋势不变，毛利率长期中枢上行。判断在Q4 刨花板有所涨价的背景下，毛利率环比Q3 有所上行，但应依旧维持在前三季度整体23%左右的中枢。2019 公司无醛刨花板开始向下游客户稳定发货，产品结构升级的过程持续进行，同时高强度产品也在继续开发和市场开拓，在此趋势下公司毛利率中枢有望长期上行。

    广西与新西兰新项目推进，产能扩张节奏日益清晰。2019 年11 月公司公告广西防城港50 万方人造板项目，12 月公告新西兰募投资金转投吉斯伯恩40 万刨花板产能，南宁与池州已经验证公司快速理顺新产能生产销售的成长能力，新项目则使扩张节奏更加清晰。

    风险提示：原材料价格波动，新项目不及预期