本报告导读：

    南宁池州两地新厂的顺利产销验证扩产可行性，防城港拟投资新项目进一步打开增长空间。

    投资要点：

    维持“增持”评级：前三季度公司营收14.28亿，同增30.94%，归母净利1.33 亿元，同增20.52%，符合预期。南宁池州新厂顺利产销验证扩产可行性，防城港新项目进一步打开增长空间，但受运输成本和产能扩张节奏的不确定性，下调2019-2021 年盈利预测至1.71，2.09，2.67 亿元（-0.33，-0.42，-0.50 亿元），但长期发展前景不变，故维持目标价4.97 元，对应2019PE33.3 倍，维持“增持”评级。

    新产线产销顺利，新项目打开成长想象空间。公司Q3 单季营收5.41亿元，同增21.89%，高基数下高增速或意味着Q3 销售速度已经超过生产速度，处于库存去化阶段。南宁与池州新产能的顺利产销验证公司扩产可行性，日前公司公告拟投资7 亿元于防城港市建设50 万m3超强刨花板项目，进一步打开成长空间。

    毛利率水平保持稳定，高端产品提供提升空间。Q3 单季公司毛利率22.08%，同比下降1.33pct，环比基本持平，未来公司差异化产品比重或将继续保持上升，超强刨花板等产品性能有望得到进一步改善，并增加应用场景，促进盈利能力长期提升。

    运输影响销售费用，退税影响利润率。Q3 公司销售费用率9.39%，同增1.37pct，主要受到限载影响；Q3 公司其他收益754.33 万元，同比减少549 万，公司政府补助以增值税退税为主，下降主要受到税率变化，产品销售结构，以及结转节奏影响。

    风险提示：原材料价格波动，新项目不及预期。