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    10 月28 日，公司发布2019 年三季报。2019Q1-3 丰林集团实现营收14.28 亿元，同比增长30.94%；归母净利润1.33 亿元，同比增长20.52%；扣非后归母净利润1.29 亿元，同比增长23.05%。

    其中2019Q3 当季公司实现营业收入5.41 亿元，同比增长21.89%；归母净利润0.42 亿元，同比增长1.50%；扣非后归母净利润0.41亿元，同比下降5.83%。

    我们的分析和判断

    新增产能投放+高附加值产品驱动业绩增长，短期利润有望继续增长

    公司持续提高镂铣板、防潮板、无醛板等环保功能型高附加值人造板产品比例，不断满足高端细分市场的旺盛需求，加上公司南宁工厂、池州工厂新增产能顺利投放市场，产销量实现大幅增长。

    2019Q1-3 丰林集团实现营收14.28 亿元，同比增长30.94%；归母净利润1.33 亿元，同比增长20.52%，我们预计利润增速略低于收入增速与增值税下调退税有所减少有关。

    分产品看，2018 年公司纤维板、刨花板、林木分别实现营收9.90、4.49、0.48 亿元，同比分别增长15.22%、62.76%、-29.71%。

    伴随2018 年南宁厂工厂技改（年产30 万立方米超级刨花板）以及池州工厂收购、技改（年产20 万立方米纤维板）项目完成实现产能提升，公司人造板业务将实现持续增长。

    林板一体化，产能领先、产品环保，沿海临港战略推动新发展

    产能方面，目前公司3 家纤维板工厂产能合计达68 万立方米；2 家刨花板工厂产能合计达62 万立方米；人造板产能规模总计130万立方米。公司近几年产能利用率一直保持100%，且南宁、池州工厂投产当年即实现满产，惠州、池州工厂收购当年即实现扭亏为盈。公司积极推进营林造林，持续打造“林板一体化”产业链，目前在广西拥有约 20 万亩速生丰产林林地。同时伴随公司新西兰卡韦劳年产 60 万立方米刨花板生产线建设项目实施，原材料储备更加丰富，未来公司有望成为国内刨花板领军企业。

    同时，公司环保建设领先行业，专注于安全环保高端市场。目前公司所有刨花板、纤维板生产线均为连续压机生产线，主要设备从德国、意大利、瑞士等国进口，为目前世界最先进的生产线，平均单线规模远高于全国平均水平。纤维板的产品结构以无醛板、镂铣板、防潮板、E0 级低气味板等高端产品为核心，刨花板则主打环保产品，先后推出了E0 级低气味板、无醛板、日本F★★★★板等。公司近年环保方面的投资累计超过2 亿元，各工厂均建立了先进的尾气除尘系统，实际烟气排放量远远优于国家标准。

    未来公司一方面将进一步提升市场需求旺盛的无醛板产品市占率，尽快实现SSPB（超强刨花板）与市场对接，带来新的利润增长点；另一方面，为了利用海外优质的大径材资源，公司将积极推进沿海临港战略，旨在推动产能、板种与效益的共同飞跃。

    毛利率保持稳定，费用率略有下降

    公司2019Q1-3 销售毛利率为22.82%，同比增长0.13pct。产品结构优化、高端产品占比提升推动公司毛利率提升。2019Q1-3 销售净利率为9.18%，同比下降1.04pct。

    期间费用方面，公司2019Q1-3 期间费用率为14.19%，同比下降0.49pct。其中销售费用率同比增长0.62pct至8.43%，主要系销量增长导致运费增加所致；管理费用率同比下降0.78pct 至5.38%；财务费用率同比下降0.33pct 至0.38%。

    投资建议：

    公司产品结构不断优化，产能持续升级和投产，未来成长可期。我们预计，2019-2020 年公司营业收入为20.25、24.78 亿元，同比分别增长26.77%、22.36%；归母净利润分别为1.74、2.18 亿元，同比分别增长26.11%、25.02%，对应最新PE 分别为19.4x 和15.4x，维持“买入”评级。

    风险提示：

    产能投放不及预期；下游需求低迷。