本报告导读：

    　　新产线生产与市场拓展顺利，无醛板或成为未来重要发展方向，差异化产品贡献长期盈利空间。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司2019H1 营收8.86 亿元同增37.17%，归母净利9006 万元同增32.21%。公司作为人造板龙头受益定制家具带来的下游集中提升，产业一体化与海外扩张打开成长空空间，维持2019-2021 归母净利预测2.04，2.51，3.17 亿元，维持目标价4.97 元，维持“增持”评级。

    　　新产线产销顺利，驱动业绩增长。Ｑ2 公司营收5.47 亿元，同增53.84%，我们判断营收增速略低于理论产能增速，主要缘于新增产能更多为单价较低的刨花板，高端品占据产线平均时间更长，去年同期存在去库存等系列因素，但实际上Q2 公司南宁与池州新产能或已实现满产满销，生产理顺与市场拓展十分顺利。

    　　高端品占比提升，毛利率呈提升趋势。公司2019H1 整体毛利率23.27%，同增0.22pct。在价格因素上，H1 期间刨花板价格略降，纤维板价格略升，利润空间变化互为对冲。公司H1 新增无醛刨花板，未来有望成为重要发展支柱，整体高端差异化产品占比判断已经在80%以上，带来利润率提升的持续动力。

    　　扣非高增速源于补助稀释，费用率降低。H1 扣非归母净利增速约高于归母净利增速11.11pct，主要由于收入扩大后退税补贴占比稀释；规模效应的摊薄促使公司管理费用率下降1.1pct，2018Q3 到位的募集资金也使财务费用应同比降低0.33pct，销售费用率基本保持稳定。

    　　风险提示：原材料价格波动，新项目不及预期。