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    3 月29 日，公司发布2018 年年度报告。2018 年丰林集团实现营收15.97 亿元，同比增长22.71%；归母净利润1.39 亿元，同比增长15.32%；扣非后归母净利润1.25 亿元，同比增长7.23%。其中2018Q4 实现营收5.07 亿元，同比增长48.88%；归母净利润0.29亿元，同比增长976.01%；扣非后归母净利润0.20 亿元，同比增长777.28%。

    我们的分析和判断

    产能提升+产品结构调整，驱动业绩稳增

    报告期内，公司南宁厂技改与池州厂收购、技改顺利完成，整体产能得到大幅度提升，同时公司加大对产品的研发投入，顺应家居消费升级的趋势，主要集中生产和销售镂铣板、无醛板、加密板等高附加值的差异化产品。2018 年公司实现营收15.97 亿元，同比增长22.71％；归母净利润1.39 亿元，同比增长15.32％。

    分产品看，2018 年公司纤维板、刨花板、林木分别实现营收9.90、4.49、0.48 亿元，同比分别增长15.22%、62.76%、-29.71%。其中南宁厂工厂技改（年产30 万立方米超级刨花板）以及池州工厂收购、技改项目完成实现产能提升，带动公司人造板业务营收增长。同时由于速生林地轮伐期一期为5 年，受当期可伐林地面积以及蓄积量变化影响，林木行业营收出现波动。

    公司产能截至2018 年底，公司在广西南宁、百色和安徽池州拥有 3 家纤维板工厂，在广西南宁、广东惠州拥有 2 家刨花板工厂，合计产能规模达 130 万立方米。公司于2018 年向索菲亚等 7名投资者非公开发行 1.91 亿股，共募集资金 6.45 亿元，将用于新西兰卡韦劳年产 60 万立方米刨花板生产线建设项目。此外，公司积极推进营林造林，持续打造“林板一体化”产业链，目前在广西拥有约 20 万亩速生丰产林林地。

    整体毛利率持续提升，期间费用率小幅上升

    盈利能力方面，公司2018 年综合毛利率为22.57%，同比增长0.55pct，已经实现连续四年提升；其中纤维板、刨花板、林木毛利率分别为19.14%、28.07%、48.32%，同比分别增长-0.35pct、0.19pct、10.04pct。2018 年公司净利率为8.79%，同比下跌0.47pct，主要系公司期间费用率有所提升。

    期间费用方面，公司2018 年期间费用率为16.13%，同比增长0.85pct。其中销售费用率同比提升0.11pct至8.10%；管理费用率同比下降0.48pct 至7.07%，主要原因在于公司限制性股票激励费用大幅减少；财务费用率同比增长1.22pct 至0.97%，主要系公司新增国际金融公司长期贷款及国内银行流动资金贷款以致利息支出有所增长。

    投资建议：

    公司产品行业领先，客户结构不断优化，产能陆续升级和投产，未来成长可期。我们预计，2019-2020 年公司营业收入为20.25、24.78 亿元，同比分别增长26.77%、22.36%；归母净利润分别为1.85、2.32 亿元，同比分别增长33.58%、24.34%，对应最新PE 分别为23.3x 和18.6x，维持“买入”评级。

    风险提示：

    产能投放、技改不及预期，需求低迷超出预期