事件：

    公司2018年实现营收15.97 亿元，同比增长22.71%；归母净利润1.39亿元，同比增长15.32%；扣非后归母净利润1.25 亿元，同比增长7.23%。其中单四季度实现营收5.07 亿元，同比增长48.88%；归母净利润0.29亿元；扣非后归母净利润0.20 亿元。

    点评：

    南宁、池州工厂如期投产，营收增速逐季加速。（一）分季度看：公司Q1/ Q2/ Q3/ Q4 分别实现营收2.91/ 3.56/ 4.44/ 5.07 亿元，同比增长12.16%/ 1.57%/ 26.19%/ 48.88%。归母净利润分别为0.30/ 0.40/ 0.42/0.29，其中二三季度出现负增长。2018 年，公司南宁、池州厂技改完成，分别于3 月、7 月正式投入生产，经历了产能的迅速爬坡后，目前已实现满产，2018 年已实现盈利。新产能投产，下半年营收增速加速明显。二三季度利润出现负增长的主要原因为当季在建工程大量转固，折旧摊销费用大幅提升，而新增产能处于爬坡期，拖累利润。（二）分产品看：公司纤维板/ 刨花板/ 林木分别实现营收9.90/ 4.49/ 0.48亿元，分别同比变动15.22%/ 62.76%/ -29.71%。公司南宁、池州厂产品分别为刨花板、纤维板，产能扩张带来营收增长。由于速生林地轮伐期一期为5 年，受当期可伐林地面积以及蓄积量变化影响，林木行业营收出现波动。

    毛利率连续四年提升，管理费用率小幅提升。2018 年公司实现毛利率22.57%，同比小幅提升0.55pct，公司毛利率由2014 年的16.44%，连续4 年持续提升。公司纤维板/ 刨花板毛利率分别为19.14%/ 28.07%，分别同比变化为-0.35pct/ +0.19pct。

    盈利预测与估值：预计公司19-21 年分别实现EPS 为0.20、0.22、0.26元，对应PE 分别为18X、16X、14X。给予“增持”评级。

    风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧