报告摘要：

    人造板行业广阔，集中度极低。2017 年，我国人造板产量约为2.67亿立方米，产值约5800 亿人民币，是全球最大的人造板生产、消费国，行业空间广阔。小型人造板生产线的技术、投资门槛较低，大型生产线投资门槛较高，设备使用、保养维护的难度较大，造成了我国人造板企业以小型企业为主的现状。公司实际产能130 万方产能为上市企业中设计产能第二、实际产能第一的人造板制造企业，仅占人造板总产量的0.4%。

    环保政策持续加码，中小产能持续退出市场，利好公司。人造板当前产能过剩，近年国家禁止小产能的投放并将其逐步淘汰，并将单线5 万方/年的普通刨花板、中高密度纤维板生产装置列入限制类产能淘汰清单中，鼓励行业从快速发展向高质量发展转型。另外，近年各地成立环保督查小组，将不符合环保要求的工厂直接关停。公司当前共5 家工厂，单线产能均为20 万方/年以上的大型产线。并且公司生产的环保要求远高于国家标准，如木材企业烟尘排放的国家标准为120mg/m3，公司各产线烟尘排放在10 mg/m3 以下。环保政策加码，加速中小厂退出市场，行业竞争格局优化，利好公司。

    技术优势强，经营效率不断提升，毛利率远超同业。公司自动化程度不断提升，效率持续提升。人均创收由2013 年的83 万元/人提升至2017 年的150 万元/人。公司不断进行技改，毛利率水平由2012年的12.15%逐渐提升至2018 年上半年的22.69%，远高于同业。

    自建+并购双轮驱动，奠定未来增长产能基础。公司目前有5 家工厂（不含新西兰项目），纤维板产能70 万方，刨花板产能60 万方，合计产能130 万方。待新西兰项目投产后，未来三年人造板产销规模有望达到200 万立方米。产能持续扩张，奠定未来增长基础。

    盈利预测与估值：预计2018-2020 年EPS 分别为0.12 元、0.19 元、0.20 元，对应PE 分别为25X、15X、14X。给予“买入”评级。

    风险提示：新西兰项目进展不及预期，原材料大幅涨价