投行优势稳固，财富逆市增长

    　　2022 年归母净利润/营业收入76/261 亿元，同比-30%/ -13%。年末扣除保证金的杠杆率为5.6 倍，较年初6.5 倍下降，主要系永续债发行导致归母净资产有较大提升。拟每10 股派发现金红利1.8 元。各业务线均有不同程度下滑，投资下滑但Q4 单季度环比改善。同时，电子设备运转费、信息技术费及折旧等增加导致管理费率同比+7cpt 至65%，一定程度影响净利润。预计2023-25 年EPS1.84/2.09/2.39 元（2023-24 年前值2.17/2.60 元）。预计2023 年BPS22.2 元（前值21.04 元）。A 股/H 股可比公司2023PB Wind一致预期平均数0.92/0.54 倍，考虑中金ROE 领先，财富管理转型成效显现，机构业务布局领先，给予A 股2023 年PB 溢价至2.2 倍，H 股至1.0倍。维持A/H 股“买入”评级，目标价A/H 股人民币48.84 元/25.36 港币（前值人民币42.00 元/20.90 港币）。

    　　投行业务优势延续，净收入同比基本持平

    　　投行业务保持领先，A 股主承销金额排名市场第3 名。22 年公司 A 股IPO/再融资承销金额为529 亿元/1257 亿元，同比-47%/+55%；港股业务持续巩固大项目优势，港股十大IPO 中承销7 单；境内债券承销金额9182 亿元，同比+26%，承销金额排名券商第4 名；并购业务继续位列中国并购市场第一（根据Dealogic 数据），且过去10 年中8 年位列第一，保持领先地位。

    　　22 年公司投行净收入70 亿元，同比微降0.4%。

    　　财富管理保持领先，资产业绩有所下滑

    　　公司持续夯实在财富管理模式和规模上的领先地位，22 年产品保有量超3400 亿元，较上年增长超10%；买方投顾产品保有量稳定在近800 亿元。

    　　22 年末财富管理客户数量582 万户，较年初+28%；客户总资产2.8 万亿元。

    　　22 年财富管理分部营业收入69 亿元，同比-8%。资管业务夯实核心投研能力建设，深化零售及线上渠道客群开发，加强海外客户覆盖。22 年末资产管理部业务规模7025 亿元，较年初-38%，有所下滑。其中集合资管和单一资管计划AUM 分别2307/4718 亿元。22 年资管净收入14 亿元，同比-11%。

    　　投资有所承压，但Q4 环比改善明显

    　　股票业务部夯实机构客群优势，作为衍生品一级交易商，境内产品业务持续提升全生命周期产品服务能力，境外产品业务不断丰富产品及客户结构。固定收益业务着力做强做优做大，债券承销和交易量持续快速增长，保持市场领先地位。22 年投资类收入同比-28%。Q4 投资业绩显著改善，单季度投资类业绩35 亿元，环比+66%。22 年利息净支出10 亿元，同比增长3%，主要系拆入资金和公司债券等利息支出增加。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。