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    　　近日中金公司发布2022 年中报，数据显示公司实现营业收入121.32 亿元，同比-16.11%，归母净利润为38.42 亿元，同比-23.28%；其中Q2 的营业收入为70.60 亿元，同比-17.21%，环比+39.23%，占比为58.20%；归母净利润为21.81 亿元，同比-30.34%，环比+31.37%，占比为56.78%。Q2 整体呈现业绩修复态势。

    　　2022H1 基本EPS 为0.74 元，同比-26.00%，Q2 基本EPS 为0.45元，同比-30.34%，环比+31.37%；加权平均ROE 为4.59%，较同期-2.45PCT。

    　　投资要点

    　　1.用资类业务收入有所下滑，收费类业务总体相对稳定2022H1，公司用资类业务（投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入）总收益为46.89 亿元，同比-38.99%。其中，投资收益及公允价值变动收益为50.61 亿元，同比-38.27%，主要系市场大幅波动导致以公允价值计量的金融投资产生的收益净额减少。公司Q2 用资类业务总收益为33.62 亿元，同比-34.24%，环比+153.34%。

    　　2022H1，收费类业务收入（手续费及佣金净收入）为70.98 亿元，同比-1.31%，其中，经纪业务净收入同比-7.71%，主要系零售端收入波动，投行业务净收入同比-0.48%，资管业务同比+12.27%，主要系公募基金稳步发展推动。Q2 收费类业务收入为33.52 亿元，同比-12.38%，环比-10.51%。

    　　结构占比方面，2022H1，公司收费类业务占比为58.50%，较同期　　提升8.77PCT，经纪、投行及资管业务净收入占比分别为21.29%、22.10%、5.81%；用资类业务占比为38.65%，较同期下滑14.50PCT，利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益占比分别为-3.06%、-9.40%、51.11%。

    　　2.经纪业务收入小幅下滑，机构客群优势领先2022H1，公司经纪业务交易额和市场份额保持高位。公司经纪业务净收入25.82 亿元，同比-7.71%，占比为21.29%，主要系代理买卖证券业务收入下滑，同比-9.31%至22.07 亿元，交易单元席位租赁与代销金融产品业务表现稳健，同比增速分别为+10.06%、+1.53%，收入分别为5.89 亿元、6.08 亿元；其中Q2 经纪业务净收入为12.43 亿元，同比-3.69%，环比-7.25%。

    　　公司深耕机构客群，以客户为中心，全面覆盖多元客群，为境内外机构投资者提供“投研、销售、交易、产品、跨境”等一站式综合金融服务。2022H1，新开户数量持续增长，经纪业务交易额和市场份额保持高位；QFII 交易佣金分仓市场份额约55%，客户覆盖率连续19 年排名市场首位 ；公募及保险客户投研服务能力持续提升，市场排名居前；重点私募客群全面覆盖，外资私募（WFOE）客群覆盖率市场排名领先；与银行理财子公司构建全方位合作，多家银行客户投研排名第一。

    　　3.资管业务稳定发展，投行境外业务承销规模承压下滑2022 年是资管新规变革之年，公司多元创新、丰富产品线，增强投研能力，加大客户覆盖，通过数字化服务增强客户黏性，助力业务发展。截至报告期末，公司资产管理部的业务规模为人民币8,248.51 亿元，同比-12.19%。产品类别方面，集合资管计划和单一资管计划管理规模（含社保、企业年金、养老金及职业年金）分别为人民币3,145.61 亿元和人民币5,102.90 亿元，同比分别-28.96%和+2.76%，管理产品数量788 只，同比+19.39%。

    　　2022H1，公司资管业务净收入为7.05 亿元，同比+12.27%，占比为5.81%。其中，Q2 资管业务净收入为3.57 亿元，同比+24.19%，环比+2.26%，占比为5.05%，较同期+1.68PCT。

    　　2022H1，公司投行业务净收入为26.81 亿元，同比-0.48%，占比为22.10%。其中，Q2 投行业务净收入为11.64 亿元，同比-33.06%，环比-23.26%，占比为16.49%，较同期-3.90PCT。公司作为主承销商完成了A 股IPO 项目14 单，主承销金额人民币222.25 亿元；作为主承销商完成A 股再融资项目21 单，主承销金额人民币480.66 亿元，同比+37.01%，市场排名第一；主承销港股IPO 项目9 单，主承销规模6.44 亿美元，同比-74.79%，市场排名第一；作为全球协调人主承销港股IPO 项目12 单，主承销规模5.77 亿美元，市场排名第一；作为账簿管理人主承销港股IPO 项目12 单，主承销规模2.27 亿美元，同比-88.45%，市场排名第二。公司作为账簿管理人主承销港股再融资及减持项目6 单，主承销规模3.18　　亿美元，同比-74.78%；参与科创板、创业板IPO 融资规模超人民币170 亿元。

    　　4.利息净收入环比改善显著，买入返售金融资产增速显著2022H1 公司利息净收入为-3.71 亿元，同比+27.34%，环比-11.08%。

    　　其中，利息收入39.20 亿元，同比+14.23%，利息支出42.92 亿元，同比+8.84%。2022Q2、Q1 利息净收入分别为-1.95 亿元、-1.76 亿元，同比分别+36.09%，+14.30%。截至报告期末，买入返售金融资产为385.10 亿元，较上年末+48.92%，主要是因为债券质押式逆回购业务规模增加。融出资金为351.48 亿元，较上年末-10.97%。

    　　2022H1 公司信用减值损失为6826.75 万元，同比-131.39%，环比+86.16%，变动主要为对应收款项确认的减值转回。

    　　5.H1 自营业务收入下行弱于行业，场外衍生品贡献度提升2022H1 公司的自营业务收入为50.45 亿元，同比-38.21%，下降幅度低于上市券商的平均水平，估计主要系公司衍生品等代客业务布局较早、规模较大，受市场波动的影响小于方向性投资。其中Q2、Q1 自营业务收入分别为35.57 亿元、14.88 亿元，同比分别为-34.16%、-46.12%，环比分别为+139.08%、-52.48%，Q2 自营业务业绩开始扭转Q1 的承压态势。2022H1，公司权益乘数为7.47，同比-4.60%，环比+0.85%，较上年杠杆略有下降。

    　　衍生金融资产及其他债权投资增速显著。2022H1 金融投资资产为3446.42 亿元，占比50.68%，同比+5.86%；交易性金融资产为2966.86 亿元，占资产总额的43.63%，同比+2.55%；衍生金融资产为190.34 亿元，占比为2.80%，同比+30.04%，主要是权益合约下衍生金融资产增加；其他债权投资为479.56 亿元，占比7.05%，同比+32.35%。

    　　6.估值与投资建议

    　　2022 年公司将着力深化战略落实和数字化转型，将以推进落实“数字化、区域化、国际化”和“中金一家”的“三化一家”战略部署为重点，加大资源投入、完善网络布局、加快转型发展、夯实中后台能力，力争规模体量和发展质量再上新台阶，我们看好公司发展前景。

    　　我们假定市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO 承销费率等总体平稳，预计公司2022-2024 年的摊薄EPS 分别为1.75/2.22 /2.54 元，对应的PE分别为23.77/18.82/16.41 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；宏观政策等收紧风险；IPO 过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；衍生品业务下跌风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。