事件：公司2022H1 实现营业收入121 亿元（YoY-16%），归母净利润38亿元（YoY-23%），加权平均ROE 4.59%（YoY-2.45pct），EPS 0.74 元/股（YoY-26%）。境外业务方面，中金国际2022H1 实现营业收入40 亿港元（YoY-54%），净利润14 亿港元（YoY-42%），拖累业绩表现。

    轻资产业务——资管业务逆势增长，经纪/投行略有下滑。

    1）资管业务收入逆势增长。公司22H1 实现资管业务收入7 亿元（YoY+12%）。

    截至22H1，公司资管规模8,249 亿元（YoY-12%），其中集合、单一分别为3,146 亿元（YoY-29%）、5,103 亿元（YoY+3%）；中金基金管理规模达967亿元，较去年年末+14%，其中公募规模914 亿元，较去年年末+12%；中金资本管理规模达3,317 亿元（YoY+9%）。

    2）投行业务保持行业领先。公司22H1 实现投行业务收入27 亿元（YoY-0.5%）。

    IPO 方面，公司主承销A 股IPO 14 单，规模达222 亿元（YoY+92%）；再融资方面，公司完成A 股再融资项目21 单，规模达481 亿元（YoY+37%），市场排名第一；债承方面，公司完成境内债券承销规模4947 亿元（YoY+48%），市场排名第四。

    3）经纪业务收入小幅下滑。公司22H1 实现经纪业务净收入26 亿元（YoY-8%）。其中，传统代理买卖证券业务收入22 亿元（YoY-9%），预计主要与市场回调抑制交投有关；代销金融产品业务收入6 亿元（YoY+2%）；交易席位租赁收入6 亿元（YoY+10%）。截至22H1，公司财富管理客户数量达547 万户，客户总资产达2.7 万亿元，新开户占市场新增投资者比例持续提高。

    重资产业务——信用业务规模收缩，投资收益拖累业绩。

    1）信用业务规模滑落。截至22H1，公司两融余额较年初-13%至436 亿元，实现两融利息收入同比-1%至13 亿元；股质规模较年初-17%至68 亿元。

    2）投资收益降幅明显。公司22H1 实现投资收益及公允价值变动损益51 亿元（YoY-38%），主要受到权益市场震荡影响。其中，权益投资收益净额同比-45%，主要由于上半年全球资本市场波动导致场外衍生品交易规模下降；其他投资收益净额同比-52%，主要由于持有公募基金净值下降。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。公司投行业务优势稳固，预计将显著受益于全面注册制改革政策的落地。我们预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为122、136、158 亿元，目标价50 元，对应2.6 倍2022E PB。

    风险提示：流动性大幅收紧/政策推进不及预期/资本市场大幅波动